1. 財務管理的核心概念

財務管理以一系列核心概念為基礎。認識這些核心概念及其相互關系，有助于理解并運用財務管理的理論與方法。下面簡要介紹財務管理的兩大核心概念：貨幣的時間價值，風險與報酬。

1.1 貨幣的時間價值

財務管理中最基本的概念是貨幣具有時間價值，即今天的1元錢比未來的1元錢更值錢。今天的1元錢可以為我們帶來利息，越早獲得收益越好。在經(jīng)濟學中，這一概念是以機會成本來表示的。

貨幣的時間價值，是指貨幣在經(jīng)過一定時間的投資和再投資后所增加的價值。貨幣具有時間價值的依據(jù)是貨幣投人市場后其數(shù)額會隨著時間的延續(xù)而不斷增加。這是一種普遍的客觀經(jīng)濟現(xiàn)象。

貨幣時間價值原則的首要應用是現(xiàn)值概念。由于現(xiàn)在的1元錢比將來的1元錢經(jīng)濟價值大，不同時間的貨幣價值不能直接加減運算，需要進行折算。通常財務風險與經(jīng)營風險的關系，要把不同時間的貨幣價值折算到“現(xiàn)在”這個時點或“零”時點，然后對現(xiàn)值進行運算或比較。財務估值中，廣泛使用現(xiàn)值進行價值評估。

貨幣時間價值的另一個重要應用是“早收晚付”觀念。對于不附帶利息的貨幣收支，與其晚收不如早收，與其早付不如晚付。貨幣在自己手上，可以立即用于消費而不必等待將來消費，可以投資獲利而無損于原來的價值，可以有效應對未預料到的支付，因此早收、晚付在經(jīng)濟上是有利的。

如果不考慮貨幣的時間價值，就無法合理地決策和評價財富的創(chuàng)造。

1.2 風險與報酬

為了把未來的收人和成本折現(xiàn)，必須確定貨幣的機會成本或利率。利率是基于對由風險和報酬的權衡關系確定的。投資者必須對風險與報酬作出權衡，為追求較高報酬而承擔較大風險，或者為減少風險而接受較低的報酬。通常，風險與報酬的權衡關系，是指高收益的投資機會往往伴隨巨大風險，風險小的投資機會則往往帶來的收益也較低。

在財務活動中，當其他一切條件相同時，人們傾向于高報酬和低風險。如果兩個投資機會除了報酬不同以外，其他條件（包括風險）都相同，人們會選擇報酬較高的投資機會；如果兩個投資機會除了風險不同以外，其他條件（包括報酬）都相同，人們會選擇風險小的投資機會，這是風險厭惡決定的。所謂“風險厭惡”，是指人們普遍認為風險是不利的事情。確定的1元錢，其經(jīng)濟價值要大于不確定的1元錢。

人們都傾向于高報酬和低風險，競爭則帶來風險和報酬之間的平衡。不可能在低風險的同時獲取高報酬。即使你最先發(fā)現(xiàn)了這樣的機會并率先行動，別人也會迅速跟進，競爭會使報酬率降至與風險相當?shù)乃?。因此，市場中必然是高風險同時高報酬、低風險同時低報酬的投資機會。

如果你想有一個獲得巨大收益的機會，你就必須冒可能遭受巨大損失的風險，每一個市場參與者都在他的風險和報酬之間作權衡。有的偏好高風險、高報酬，有的偏好低風險、低報酬，但都要求風險與報酬對等，不會去冒沒有價值的風險。風險與報酬的關系，是股票、債券、項目及企業(yè)等價值評估的關鍵因素。

2. 財務管理的基本理論

在財務管理的發(fā)展過程中，人們的認識不斷深化財務風險與經(jīng)營風險的關系，對特定財務管理領域形成一系列基本理論。這些理論對財務管理起著指導作用，是理解財務管理的邏輯基礎?，F(xiàn)簡要介紹現(xiàn)金流量理論、價值評估理論、風險評估理論、投資組合理論、資本結構理論。

2.1 現(xiàn)金流量理論

現(xiàn)金流量理論是關于現(xiàn)金、現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的理論，是財務管理最基礎性的理論。

現(xiàn)金是公司流動性最強的資產(chǎn)，是公司生存的“血液”。“現(xiàn)金為王”已被廣泛認知。持有現(xiàn)金的多少體現(xiàn)著公司流動性的強弱，進而在一定程度上影響公司的風險和價值?，F(xiàn)金也是計量現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的基礎要素。在實務中，公司重視現(xiàn)金和現(xiàn)金管理。

現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量。對于公司整體及其經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動都需計量現(xiàn)金流量，進行現(xiàn)金流量分析、現(xiàn)金預算和現(xiàn)金控制。依據(jù)現(xiàn)金流量建成的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，取代了過去使用的收益折現(xiàn)模型，用于證券投資、項目投資等的價值評估。隨著研究的深化，現(xiàn)金流量又發(fā)展為自由現(xiàn)金流量。

所謂自由現(xiàn)金流量(free cash flows)是指真正剩余的、可自由支配的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是美國西北大學拉巴波特、哈佛大學詹森等學者于1986年提出的，經(jīng)歷30多年的發(fā)展，特別在以美國安然、世通等為代表的所謂績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，自由現(xiàn)金流量為基礎的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，已成為價值評估領域理論最健全、使用最廣泛的評估模型。

需要指出，財務管理中的現(xiàn)金流量與會計學中的現(xiàn)金流量表所講的現(xiàn)金流量并不完全等同，主要差別在于是否包含現(xiàn)金等價物，后者包含現(xiàn)金等價物，而前者不含現(xiàn)金等價物。

2.2 價值評估理論

價值評估理論是關于內(nèi)在價值、凈增加值和價值評估模型的理論，是財務管理的一個核心理論。

從財務管理的角度看，價值主要是指內(nèi)在價值、凈增加值。例如，股票的價值實質上是指股票的內(nèi)在價值即現(xiàn)值，項目的價值實質上是指項目的凈增現(xiàn)值即凈現(xiàn)值。內(nèi)在價值、凈現(xiàn)值是以現(xiàn)金流量為基礎的折現(xiàn)估計值，而非精確值。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是對特定證券現(xiàn)值和特定項目凈現(xiàn)值的評估模型。從投資決策的角度，證券投資者需要評估特定證券的現(xiàn)值，以與其市場價格相比較，作出相應的決策；項目投資者需要評估特定項目的凈現(xiàn)值，據(jù)以取得和比較凈增加值，作出相應的決策。

價值評估除了研究現(xiàn)金流量，還需要確定折現(xiàn)率。資本資產(chǎn)定價模型就是用于估計折現(xiàn)率的一種模型。資本資產(chǎn)定價模型由財務學家威廉·夏普在20世紀60年代創(chuàng)建。按照該模型，金融資產(chǎn)投資的風險分為兩類：

在有效市場中，可分散風險得不到市場的補償，只有不可分散風險能夠得到補償。證券的不可分散風險可用B系數(shù)來表示，β系數(shù)是計量該證券報酬率對市場組合報酬率的敏感程度。市場組合是指包含市場上全部證券的投資組合。據(jù)此，形成了資本資產(chǎn)定價模型。資本資產(chǎn)定價模型解決了股權資本成本的估計問題，為確定加權平均資本成本掃清了障礙，進而使得計算現(xiàn)值和凈現(xiàn)值成為可能。

2.3 風險坪估理論

風險導致財務收益的不確定性。在理論上，風險與收益成正比，因此，激進的投資者偏向于高風險就是為了獲得更高的利潤，而穩(wěn)健型的投資者則看重安全性而偏向于低風險。在實務中，風險無時不在，無處不在。投資、籌資和經(jīng)營活動都存在風險，需要進行風險評估。項目投資決策過程中采用的敏感性分析，資本結構決策中對經(jīng)營風險和財務風險的衡量，均屬于風險評估范疇。

2.4 投資組合理論

投資組合是投資于若干種證券構成的組合，其收益等于這些證券收益的加權平均值，但其風險并不等于這些證券風險的加權平均數(shù)。投資組合能降低非系統(tǒng)性風險。

投資組合理論的奠基人是經(jīng)濟學家馬科維茨。他在1952年首次提出投資組合理論，并進行了系統(tǒng)、深入和卓有成效的研究。

從資本市場的歷史中認識到風險和報酬存在某種關系：

但是，人們長期沒有找到兩者的函數(shù)關系。馬科維茨把投資組合的價格變化視為隨機變量，以它的均值來衡量收益，以它的方差來衡量風險，揭示了投資組合風險和報酬的函數(shù)關系。因此，馬科維茨的理論又稱為均值一方差分析。他是首位對“投資分散化”理念進行定量分析的經(jīng)濟學家，他認為通過投資的分散化可以在不改變投資組合預期收益的情況下降低風險，也可以在不改變投資組合風險的情況下增加預期收益。

2.5 資本結構理論

權益資本和長期債務資本的組合，形成一定的資本結構。資本結構理論是關于資本結構與財務風險、資本成本以及公司價值之間關系的理論。資本結構理論主要有MM理論、權衡理論、代理理論和優(yōu)序融資理論等。

（完）

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