編者按：最近，國內(nèi)外新冠肺炎疫情、國際地緣政治、大宗商品市場(chǎng)等變數(shù)陡增，給中國經(jīng)濟(jì)增長和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來新的重大挑戰(zhàn)。國務(wù)院金融委“3·16”會(huì)議以及國常會(huì)“3·21”會(huì)議均明確提出，要采取有針對(duì)性措施穩(wěn)定預(yù)期，穩(wěn)定資本市場(chǎng)發(fā)展。信心比黃金更寶貴，證券時(shí)報(bào)·券商中國3月27日起推出各方建言“提振市場(chǎng)信心穩(wěn)定資本市場(chǎng)”系列報(bào)道在香港上市的券商股有哪些，通過廣泛采訪證券界、基金界、創(chuàng)投界等機(jī)構(gòu)人士，專家學(xué)者以及上市公司、企業(yè)界代表，傾聽市場(chǎng)聲音，匯聚各方智慧，凝聚更多共識(shí)，共同為穩(wěn)定資本市場(chǎng)貢獻(xiàn)力量！

日前，券商中國記者專訪了瑞銀證券董事長錢于軍。他認(rèn)為國務(wù)院金融委會(huì)議傳遞了重要信息，起到了穩(wěn)定市場(chǎng)、提振市場(chǎng)情緒的重要作用。中國繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開放，對(duì)于外資金融機(jī)構(gòu)而言，將進(jìn)一步增強(qiáng)投資中國的信心，也將為外資券商的業(yè)務(wù)提供機(jī)遇。

對(duì)于中概股，錢于軍認(rèn)為，目前看來，中概股公司未來仍然面臨不確定性。在當(dāng)前情況下，諸多中概股公司應(yīng)該結(jié)合中長期的資本開支計(jì)劃和業(yè)務(wù)拓展戰(zhàn)略，或積極考慮在香港尋求雙重上市，并評(píng)估登陸A股市場(chǎng)的可行性，或考慮其他資本運(yùn)作策略，如私有化、兼并收購等。

錢于軍表示，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放的大背景下，中國資本市場(chǎng)的國際化、機(jī)構(gòu)化程度將不斷提升。未來，中國資本市場(chǎng)有望在全球范圍內(nèi)打出亮麗的下一步發(fā)展的招牌，成為吸引大規(guī)模外資進(jìn)入的一個(gè)主流市場(chǎng)，和中國資本走出去的一個(gè)堅(jiān)實(shí)的母國市場(chǎng)基礎(chǔ)。

對(duì)于如何進(jìn)一步推動(dòng)中國資本市場(chǎng)發(fā)展，錢于軍表示，期待更多相關(guān)政策的落地，期待金融創(chuàng)新產(chǎn)品體系的建設(shè)，如金融衍生品的放開，能讓外資機(jī)構(gòu)在中國市場(chǎng)有更多的“施展功夫”的空間，這也是海外金融機(jī)構(gòu)對(duì)進(jìn)一步通過多種途徑參與中國市場(chǎng)的迫切需求。

期待和看好與歐洲市場(chǎng)的互聯(lián)互通

券商中國記者：國務(wù)院金融委3.16會(huì)議研究了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、房地產(chǎn)企業(yè)、中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理、香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定問題等相關(guān)問題。您最關(guān)注其中的哪些議題，能否就其中1-2個(gè)方面談?wù)勀睦斫馀c建議？

錢于軍：國務(wù)院金融委會(huì)議傳遞了重要信息，起到了穩(wěn)定市場(chǎng)、提振市場(chǎng)情緒的重要作用。中國繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開放，對(duì)于外資金融機(jī)構(gòu)而言，將進(jìn)一步增強(qiáng)投資中國的信心，也將為我們的業(yè)務(wù)提供機(jī)遇。

金融委專題會(huì)議，傳遞了以下重要信息。(1)關(guān)于中概股：會(huì)議表示中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)正致力于形成具體合作方案。此外，據(jù)媒體報(bào)道，美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)此前也表示正與中國監(jiān)管部門保持積極溝通。(2)關(guān)于行業(yè)監(jiān)管：會(huì)議提到了“可預(yù)期的監(jiān)管”，并要求有關(guān)部門積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策。

在我們看來，上述政策信號(hào)的具體落實(shí)情況將主導(dǎo)短期內(nèi)市場(chǎng)走勢(shì)和外資的交易行為。若中美雙方監(jiān)管能在跨境審計(jì)監(jiān)管上達(dá)成合作協(xié)議，外資撤離中概股的趨勢(shì)有望出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。若對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥等行業(yè)的監(jiān)管出現(xiàn)明顯放松，或相關(guān)監(jiān)管部門明確其監(jiān)管的邊界甚至積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將隨著不確定性的消除而明顯降低。

我們比較關(guān)注中概股、GDR 等話題。目前看來，中概股公司未來仍然面臨不確定性。在當(dāng)前情況下，諸多中概股公司應(yīng)該結(jié)合中長期的資本開支計(jì)劃和業(yè)務(wù)拓展戰(zhàn)略，或積極考慮在香港尋求雙重上市，包括第二上市或者雙重主要上市，并評(píng)估登陸A股市場(chǎng)的可行性，或考慮其他資本運(yùn)作策略，如私有化、兼并收購等。

展望未來，國際投資者還需要1至2個(gè)季度的時(shí)間去消化市場(chǎng)上的消息。香港有望取代美國成為中國企業(yè)海外上市的主要市場(chǎng)。香港市場(chǎng)的流動(dòng)性也會(huì)隨著港股通南向交易的逐步放松而得到改善。同時(shí)，我們預(yù)期香港市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步放松有關(guān)超級(jí)投票權(quán)(WVR)的監(jiān)管。

GDR方面，隨著滬倫通新規(guī)的落地，越來越多的企業(yè)與交易所能夠參與其中，滬深兩地四家企業(yè)在新規(guī)下先后發(fā)布籌措發(fā)行瑞士GDR的公告，標(biāo)志著中歐資本市場(chǎng)互聯(lián)互通取得了重大突破，也標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)對(duì)外開放取得了重大進(jìn)展，更表明了中國資本市場(chǎng)雙向開放的信心與決心。

對(duì)企業(yè)來說，GDR新規(guī)下滬深兩地上市公司均可參與，發(fā)行GDR產(chǎn)品能夠在境外多地交易所上市，這為中國的發(fā)行人打通了又一個(gè)境外融資的途徑。資本的開放使得優(yōu)質(zhì)的中國企業(yè)在國際資本市場(chǎng)亮相，資本助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營與發(fā)展，助力優(yōu)質(zhì)的中國企業(yè)更好地打入國際市場(chǎng)，在國際市場(chǎng)中樹立良好的品牌與口碑，加速國際化戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)的腳步；對(duì)投資者來說，尤其對(duì)境外投資者來說，GDR的發(fā)行為其提供了更多的優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)標(biāo)的，更多元化了其參與投資中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的路徑。

隨著中國開放進(jìn)程的不斷提速，越來越多的國際投資者希望能夠參與中國資本市場(chǎng)的投資，因?yàn)橹袊谌蛲顿Y體系中占有越來越重要的地位。隨著“滬倫通”的開展，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和潛在發(fā)行人提出了新的需求，瑞士、德國也多次提出希望與中國建立資本市場(chǎng)互聯(lián)互通合作機(jī)制。證監(jiān)會(huì)對(duì)現(xiàn)行“滬倫通”規(guī)則進(jìn)行了修改完善，新的提案目前也在征求意見。我們也十分期待和看好進(jìn)一步與歐洲市場(chǎng)的互聯(lián)互通。

有望吸引海外投資者重回A股

券商中國記者：有關(guān)會(huì)議提到“加大穩(wěn)健貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”、“保持政策穩(wěn)定性”、“采取有針對(duì)性措施穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提振市場(chǎng)信心”等關(guān)鍵詞，您認(rèn)為未來相關(guān)各方可能會(huì)有哪些舉措出臺(tái)？

錢于軍：會(huì)議明確提出“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)”。預(yù)期將推出更強(qiáng)有力的貨幣政策放松，包括進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息，以及增強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的托底力度，這將幫助投資者確認(rèn)決策層對(duì)放松宏觀政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的決心。

總體而言，我們已經(jīng)觀察到了積極的政策信號(hào)，而配套政策的進(jìn)一步落地有望吸引海外投資者重回A股市場(chǎng)。

在兩會(huì)上在香港上市的券商股有哪些，政府宣布大幅增加財(cái)政支出，一般公共財(cái)政預(yù)算和政府性基金預(yù)算合計(jì)赤字率較去年提高2%(現(xiàn)收現(xiàn)付制)，以支持減稅和增加基礎(chǔ)設(shè)施支出。盡管2月信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但我們預(yù)計(jì)貨幣政策將進(jìn)一步放松，包括多次降準(zhǔn)，推動(dòng)信貸增速在年中反彈至11%左右，主要支持基建和和房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)信貸。

房地產(chǎn)政策已逐步放寬，未來還可能進(jìn)一步放松。鑒于疫情及地緣政局沖突帶來額外下行壓力，我們認(rèn)為政府還會(huì)進(jìn)一步放寬政策。我們預(yù)計(jì)未來1-2個(gè)月央行會(huì)下調(diào)政策利率10個(gè)基點(diǎn)，信貸增速進(jìn)一步提升。后者可能受益于多次降準(zhǔn)及其他流動(dòng)性管理工具，以及進(jìn)一步放寬信貸政策(包括對(duì)房地產(chǎn)行業(yè))等。若政府加快項(xiàng)目審批、并能充分利用調(diào)入和結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余的資金，則額外增加的財(cái)政支持規(guī)模也可達(dá)GDP的1%。

我們認(rèn)為房地產(chǎn)政策有可能進(jìn)一步放松，包括地方層面限購放松、房貸利率下調(diào)、降低首付、加快保障房建設(shè)等。

券商中國記者：在“要大力支持直接融資，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化”層面，您有何看法與建議？

錢于軍：長期以來，我國金融體系以間接融資為主導(dǎo)，證券行業(yè)起步較晚，規(guī)模占整個(gè)金融體系比例較小，證券公司主要業(yè)務(wù)目前仍以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至2019年末，中國證券行業(yè)總資產(chǎn)余額約8.12萬億元，僅占中國金融機(jī)構(gòu)(總資產(chǎn)規(guī)模的2.5%。

隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型、新舊經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，需要將資金向科技創(chuàng)新、生物醫(yī)藥等特定領(lǐng)域引導(dǎo)，而最好的模式無異于鼓勵(lì)創(chuàng)新、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)融資模式。作為資本市場(chǎng)直接融資的重要承擔(dān)者，證券公司以其目前的規(guī)模體量難以承擔(dān)發(fā)展直接融資的迫切需求。因此，加快推動(dòng)中國證券行業(yè)做大、做強(qiáng)、做優(yōu)，發(fā)展高質(zhì)量投資銀行。

隨著中國多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，我們?cè)絹碓接X得，投資恰恰能夠使老百姓的錢通過資本市場(chǎng)的循環(huán)、再循環(huán)，通過資本市場(chǎng)去投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這種直接融資跟銀行之間的雙向的借貸更先進(jìn)；而金融資產(chǎn)要上市，不管在哪個(gè)交易所掛牌，它的標(biāo)準(zhǔn)化程度，它的披露程度更加到位。

有望成吸引大規(guī)模外資的主流市場(chǎng)

券商中國記者：目前，我國也高度重視國際形勢(shì)變化對(duì)資本市場(chǎng)的影響，隨著中國金融對(duì)外開放的水平不斷提升，在當(dāng)下的國際環(huán)境中，您對(duì)于國內(nèi)提振資本市場(chǎng)的信心，以及推動(dòng)中資機(jī)構(gòu)走出去、外資機(jī)構(gòu)走進(jìn)來有哪些建議？作為外資機(jī)構(gòu)，您如何看待本次會(huì)議精神的導(dǎo)向作用？有何建議？

錢于軍：近兩年，對(duì)外開放全面提速，QFII改革、滬倫通等重要舉措落地，證券公司外資持股比例已正式取消，多家外資控股券商相繼設(shè)立。外資證券公司目前普遍處于在華展業(yè)的初期階段，業(yè)務(wù)規(guī)模尚比較有限。在對(duì)外開放階段性成果的基礎(chǔ)上，需要進(jìn)一步完善政策法規(guī)，優(yōu)化業(yè)務(wù)準(zhǔn)入與評(píng)價(jià)體系，避免規(guī)模導(dǎo)向、去除隱形門檻，營造更加公平的競爭環(huán)境，鼓勵(lì)外資機(jī)構(gòu)特色化精品化發(fā)展，讓進(jìn)入中國市場(chǎng)的外資機(jī)構(gòu)真正發(fā)揮作用，方能實(shí)現(xiàn)對(duì)外開放的初衷，對(duì)中國發(fā)展證券行業(yè)、建設(shè)高質(zhì)量投資銀行起到推動(dòng)作用。

中國改革開放40多年，資本市場(chǎng)發(fā)展超過30多年。過去數(shù)十年間中國資本市場(chǎng)開放成果顯著，近年來我們看到全球投資者對(duì)中國市場(chǎng)的興趣越來越濃厚。中國進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，將吸引更多外資流入。

近年來，中國已加快了對(duì)外開放的步伐，包括頒布了新《外商投資法》、對(duì)外資實(shí)行準(zhǔn)入前國民待遇加 “負(fù)面清單”管理制度、取消金融機(jī)構(gòu)外資持股比例上限、取消QFII和RQFII的額度限制，以及推動(dòng)股票/債券市場(chǎng)互聯(lián)互通等。

我們預(yù)計(jì)未來5年，中國將在大部分領(lǐng)域和行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，同時(shí)繼續(xù)大幅削減負(fù)面清單、進(jìn)一步降低進(jìn)口關(guān)稅、消除各種非關(guān)稅壁壘。再考慮到中國龐大且快速增長的消費(fèi)市場(chǎng)、境內(nèi)外的利差可觀，未來幾年應(yīng)會(huì)有更多外商直接投資和境外證券投資流入，而近期后者(股票及債券)的外資流入規(guī)模已大幅增加。

進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放的大背景下，中國資本市場(chǎng)的國際化、機(jī)構(gòu)化程度將不斷提升。未來，中國資本市場(chǎng)有望在全球范圍內(nèi)打出亮麗的下一步發(fā)展的招牌，成為吸引大規(guī)模外資進(jìn)入的一個(gè)主流市場(chǎng)，和中國資本走出去的一個(gè)堅(jiān)實(shí)的母國市場(chǎng)基礎(chǔ)。

券商中國記者：作為外資機(jī)構(gòu)，如何看待中國資本市場(chǎng)未來發(fā)展前景，對(duì)于政策有何建言？

錢于軍：我們期待中國金融市場(chǎng)的雙向開放不斷加速，更多相關(guān)的具體政策落地，讓外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步通過多種途徑參與中國市場(chǎng)。

隨著中國資本市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大開放并不斷深化改革，科創(chuàng)板、港股通、債券通、滬倫通、QFII新規(guī)、中瑞通等已為外資在中國的業(yè)務(wù)帶來很多新機(jī)遇。但目前中國股票總市值占GDP的比例不到60%，對(duì)比海外成熟市場(chǎng)有較大的成長空間，同時(shí)在市場(chǎng)制度完善性、金融工具的豐富程度、機(jī)構(gòu)化與國際化水平、中介機(jī)構(gòu)專業(yè)能力等方面也有很長的路要走。

包括資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)施路徑、擴(kuò)大境外人民幣境內(nèi)投資金融產(chǎn)品的范圍、推動(dòng)金融期貨市場(chǎng)與股票、債券、外匯、保險(xiǎn)等市場(chǎng)合作，開發(fā)適應(yīng)投資者需求的金融市場(chǎng)產(chǎn)品和工具、發(fā)展離岸金融體系等等多方面。

我們期待更多相關(guān)政策的落地，期待金融創(chuàng)新產(chǎn)品體系的建設(shè)，如金融衍生品的放開，能讓我們?cè)谥袊袌?chǎng)有更多的“施展功夫”的空間，這也是海外金融機(jī)構(gòu)對(duì)進(jìn)一步通過多種途徑參與中國市場(chǎng)的迫切需求。

中國是瑞銀的重要市場(chǎng)。我們期待中國市場(chǎng)進(jìn)一步走向機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化、市場(chǎng)化、國際化、多元化，與市場(chǎng)各個(gè)主體一同參與到中國資本市場(chǎng)的建設(shè)中來。同時(shí)，我們會(huì)繼續(xù)積極參與到中國證券業(yè)的改革發(fā)展中，為中國證券行業(yè)的良好發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

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