《紅周刊(博客,微博)》特約作者商務部研究院信用評級與認證中心 蒲小雷 韓家平

回顧2015年股市，上半年與下半年的走勢凸顯“冰火兩重天”，中國股民經歷了“過山車”式的，絕大數(shù)投資者年末盤點時，深套其中。伴隨著“注冊制”、“深港通”、“戰(zhàn)略新興板”等深化資本市場的改革于2016年正式開啟，我們有理由期待2016年的中國資本市場將更加美好，不過，隨著2016年中國經濟增長壓力的進一步加大，資本市場的不確定因素或許會增大。

二級市場財務安全狀況

分市場來看，2016年創(chuàng)業(yè)板市場上市公司財務安全指數(shù)低于主板和中小板，中小板市場上市公司整體財務安全狀況是3個分市場中表現(xiàn)最好的板塊，Themis預計2016年中小板上市公司的投資價值將進一步提升，成為最具投資價值的分市場。創(chuàng)業(yè)板市場上市公司整體財務安全狀況出現(xiàn)明顯下滑，財務風險高于主板和中小板。2016年，創(chuàng)業(yè)板的總體投資風險將加大。

主板(樣本公司1368家)

主板市場上市公司財務安全較2015年繼續(xù)下降，主板指數(shù)遠低于中小板，略高于創(chuàng)業(yè)板。而無論是投資者還是上市公司，都逐漸意識到價值共贏的重要性，預計2016年將會進一步催化主板市場的價值投資，更加注重盈利增長。

2010年~2014年，中國非金融類上市公司FSI主板指數(shù)基本處于平穩(wěn)微降狀態(tài)，降幅很小。尤其是2014年，F(xiàn)SI主板指數(shù)小幅上升。

2016年FSI主板指數(shù)呈現(xiàn)繼續(xù)下降趨勢，降幅-4.43%，但遠低于中小板和創(chuàng)業(yè)板的下滑速度。同時，F(xiàn)SI主板指數(shù)低于5000點關口，主板上市公司整體財務安全等級平均下降半個等級。

從投融資角度分析，2016年主板市場的下降速度明顯低于中小板和創(chuàng)業(yè)板，相對穩(wěn)定、相對安全和具有價值投資，主板市場投融資為穩(wěn)定偏正面。

中小板上(樣本總數(shù)為734家)

中小板市場上市公司整體財務安全狀況水平是三個分市場中表現(xiàn)最好的板塊，但從趨勢分析來看，中小板財務安全狀況多年來呈持續(xù)下降狀態(tài)。

近10年來，中小板上市公司的財務安全狀況一直遠遠領先于主板，并高于創(chuàng)業(yè)板，財務安全狀況表現(xiàn)良好。自2012年至2016年，F(xiàn)SI中小板指數(shù)趨于持續(xù)下降的趨勢，Themis FSI中小板指數(shù)累計下降了13.78%。

FSI中小板指數(shù)在2016年出現(xiàn)較大下滑，降幅達-6.96%。近年來FSI中小板指數(shù)持續(xù)下降，雖然財務安全指數(shù)仍遠高于主板和中小板，但持續(xù)快速的下降說明中小板企業(yè)的財務安全狀況仍在惡化。

從投融資角度分析，2016年中小板上市公司的總體投資價值正在降低，融資風險上升，整體投資趨勢弱于主板，強于創(chuàng)業(yè)板。

創(chuàng)業(yè)板(樣本總數(shù)為458家)

創(chuàng)業(yè)板市場上市公司整體財務安全狀況大幅下滑，財務風險高于主板和中小板。

2012年至2014年，創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體財務安全狀況波動趨勢在三個板塊中最為明顯。近兩年，創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務安全狀況不斷惡化，2016年降幅明顯大于主板和中小板。

2016年，Themis FSI創(chuàng)業(yè)板指數(shù)僅為4778.17點，降幅為-10.77%。無論從指數(shù)絕對值還是降幅，Themis FSI創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均劣于主板和中小板，且與中小板存在較大差距。

從投融資角度分析，創(chuàng)業(yè)板財務安全質量在三個分市場中最低。投融資趨勢為負面。

三大產業(yè)和行業(yè)財務安全分析

2016年，通過Themis評估預測，中國三大產業(yè)25個行業(yè)的財務安全狀況特征如下：

1，2016年,在中國三大產業(yè)的25個一類行業(yè)中，只有3個行業(yè)總體財務安全狀況上升，其余22個行業(yè)總體財務安全狀況均不同程度下降。行業(yè)總體財務安全下降行業(yè)占比88%。下降行業(yè)占比為近5年中最高。

FSI指數(shù)上升的3個行業(yè)包括：通信、國防軍工、食品飲料。FSI指數(shù)下降的22個行業(yè)包括：交通運輸、農林牧漁、休閑服務、有色金屬、輕工制造、商業(yè)貿易、紡織服裝、建筑裝飾、汽車、計算機、公用事業(yè)、電氣設備、化工、電子、醫(yī)藥生物、機械設備、建筑材料、綜合、房地產、家用電器、鋼鐵、采掘。

2，2016年，25個行業(yè)中財務安全狀況上升最快的行業(yè)是通信行業(yè)，行業(yè)FSI指數(shù)上升9%，發(fā)展趨勢在25個行業(yè)中表現(xiàn)最好。

3，2016年，F(xiàn)SI行業(yè)指數(shù)最高的行業(yè)是食品飲料行業(yè)，指數(shù)值為6091.3，行業(yè)整體安全性上在25個行業(yè)中表現(xiàn)最好。

4，2016年，25個行業(yè)中財務安全狀況下降最快的行業(yè)是采掘業(yè)，行業(yè)FSI指數(shù)下降992.52點，降幅達到-25%。

5，2016年，Themis FSI行業(yè)指數(shù)最低的行業(yè)是房地產行業(yè)，行業(yè)FSI指數(shù)值為1885.5，是近五年該行業(yè)最低分。行業(yè)整體安全性上在25個行業(yè)中表現(xiàn)最差。

第一產業(yè)(重點行業(yè)分析)

農林牧漁業(yè)(樣本數(shù)78家)

從趨勢性分析來看，近5年農林牧漁業(yè)整體財務安全狀況下降趨勢逐步放緩。

農林牧漁業(yè)下屬行業(yè)包括種植業(yè)、漁業(yè)、林業(yè)、飼料業(yè)、農產品(000061,股吧)加工業(yè)、畜禽養(yǎng)殖業(yè)、動物保健業(yè)和農業(yè)綜合業(yè)8個行業(yè)。在8個分支行業(yè)中，飼料行業(yè)財務安全狀況處于農林牧漁行業(yè)的領先地位，是第一產業(yè)中表現(xiàn)最好的行業(yè)；農業(yè)綜合行業(yè)上升趨勢最為明顯；動物保健和林業(yè)財務安全狀況下降趨勢最為明顯，這兩個行業(yè)應重點關注風險。

2016年行業(yè)投融資趨勢和風險預測：近年來，農林牧漁業(yè)的財務安全狀況一直處于各行業(yè)的中游或中游偏下水平，在“新農模式”轉型、“跨界”轉型的升級大趨勢下，行業(yè)將增加市場熱點和競爭力。

2013、2014和2015年農林牧漁業(yè)行業(yè)的主營業(yè)務利潤率分別為19%、19%、21%，三個年度主營業(yè)務利潤率持續(xù)低水平，主營業(yè)務利潤率在所有行業(yè)中處于下游。

結合行業(yè)主營業(yè)務利潤率和FSI指數(shù)分析，農林牧漁行業(yè)2016年的投資趨勢為負面。分支行業(yè)中，農業(yè)綜合行業(yè)整體財務安全性較高，同比保持增長，2016年投融資趨勢為正面。林業(yè)行業(yè)財務安全狀況最差，且行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)大幅下降，行業(yè)2016年投融資趨勢為負面。

第二產業(yè)(重點行業(yè)分析)

第二產業(yè)所屬18個一類行業(yè)，分別是采掘、化工、鋼鐵、有色金屬、電子、汽車、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、建筑材料、建筑裝飾、電氣設備、機械設備、國防軍工以及綜合行業(yè)。

食品飲料(樣本數(shù)69家)

總體態(tài)勢多年持續(xù)下降，2016年小幅上漲，但行業(yè)財務安全性仍高于其他行業(yè)，居于各行業(yè)榜首，目前整體風險可控。

食品行業(yè)近5年的財務安全指數(shù)一直保持較高得分，2016年FSI行業(yè)指數(shù)排在25個行業(yè)的第1位；同時，2016年打破一直下降的趨勢，首次出現(xiàn)上漲，漲幅1.67%，25個行業(yè)中漲跌幅排名第3位。

食品飲料行業(yè)下屬行業(yè)包括食品加工和飲料制造兩個行業(yè)。其中，食品加工行業(yè)FSI指數(shù)平穩(wěn)，2016年財務安全指數(shù)小幅下降；飲料制造行業(yè)FSI指數(shù)經歷四年下滑后，在2016年出現(xiàn)上漲，漲幅3.60%，并且漲幅高于所屬一類行業(yè)漲幅。

2016年投融資和風險預測：FSI指數(shù)顯示：2016年，食品飲料行業(yè)FSI指數(shù)仍然很高，且出現(xiàn)小幅上漲，在第二產業(yè)中位列第1名，說明該行業(yè)整體抗風險能力較強。在國家一系列穩(wěn)增長、調結構、擴內需、促消費宏觀調控措施的積極作用下，食品飲料行業(yè)處于弱復蘇狀態(tài)，未來隨著消費升級加快，行業(yè)有望迎來較佳的機遇，行業(yè)整體投融資趨勢為穩(wěn)定偏正面。

從分支行業(yè)看，食品加工行業(yè)的財務安全狀況明顯好于飲料制造。綜合行業(yè)主營業(yè)務利潤率和FSI指數(shù)分析，2016年食品加工行業(yè)投融資趨勢為正面。

醫(yī)藥生物(樣本數(shù)207家)

行業(yè)整體財務安全一般，風險低。2016年行業(yè)出現(xiàn)較為明顯下降，個別行業(yè)大幅下降，面臨一定風險。

2016年，F(xiàn)SI醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)排在所有25個行業(yè)的第9位，行業(yè)整體財務安全狀況較好。但近5年來行業(yè)指數(shù)一直處于下降狀態(tài)，2016年下降幅度較大，漲跌幅-9.70%。

醫(yī)藥生物行業(yè)下屬行業(yè)包括中藥、醫(yī)藥商業(yè)、化學制藥、醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)療服務6個行業(yè)。從6個分支行業(yè)看，2016年，醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)財務安全狀況最好，在所有二類行業(yè)中下降最??；醫(yī)療服務行業(yè)財務安全狀況最差，同比下滑-6.36%；中藥行業(yè)、化學制藥行業(yè)和醫(yī)療器械行業(yè)下滑速度均較明顯，下降幅度均超過10%。

2016年行業(yè)投融資趨勢和風險預測：在醫(yī)保控費、藥品降價的巨大壓力下,傳統(tǒng)制藥企業(yè)近期發(fā)展并不樂觀,國內制藥企業(yè)的快速發(fā)展期已經過去。隨著人們對生活質量的追求不斷提高，健康已躋身于幸福產業(yè)，伴隨二孩政策的全面放開，該行業(yè)將會保持一定的熱度。

2013年、2014年和2015年醫(yī)藥生物行業(yè)的主營業(yè)務利潤率均為45%。該行業(yè)的主營業(yè)務利潤率是所有行業(yè)中較高的，三年來一直位列前三甲，并且平衡穩(wěn)定。

綜合行業(yè)主營業(yè)務利潤率和FSI指數(shù)分析：該行業(yè)2016年的整體投融資趨勢為穩(wěn)定偏負面。從醫(yī)藥生物行業(yè)的分支行業(yè)情況看，國家對器械臨床監(jiān)管趨嚴,大批中小企業(yè)的器械在批產品將面臨注冊失敗風險,醫(yī)療器械行業(yè)投融資趨勢為負面。隨著精準醫(yī)療的日益發(fā)展，生物制品行業(yè)是2016年投融資應關注的重點。

鋼鐵(樣本數(shù)32家)

行業(yè)整體財務安全性一般，2016年行業(yè)財務安全狀況急速下降。

鋼鐵行業(yè)財務安全指數(shù)在2015年呈現(xiàn)止跌回升的態(tài)勢后，2016年出現(xiàn)大幅下滑，漲跌幅-14.79%。

2016年行業(yè)投融資趨勢和風險預測：產能過剩是鋼鐵業(yè)的頑疾，隨著大部分落后產能被淘汰，化解產能過剩工作進入了深水區(qū)。當前，我國大力倡導綠色發(fā)展理念，民眾對于霧霾等環(huán)境問題極其關切，節(jié)能環(huán)保工作不斷向縱深推進。作為污染和能耗大戶，鋼鐵業(yè)成為我國環(huán)境治理的重點領域。國企改革和鋼企轉型將加速,特鋼和鋼材深加工領域有望得到發(fā)展,鋼鐵行業(yè)結構性增長值得期待。

2013年、2014年和2015年鋼鐵行業(yè)的主營業(yè)務利潤率分別為7%、8%、2%。該行業(yè)的主營業(yè)務利潤率是所有行業(yè)中最低,且2016年下降幅度較大。

FSI指數(shù)顯示：2016年鋼鐵行業(yè)財務安全指數(shù)下降，且該行業(yè)FSI行業(yè)指數(shù)一般，行業(yè)FSI指數(shù)跌破6000關口，且降幅較大。

綜合行業(yè)主營業(yè)務利潤率和FSI指數(shù)分析，從投融資角度看，2016年鋼鐵行業(yè)在宏觀經濟增速大幅下滑、鋼材出口情況預期不明、供給側改革進度影響下，整體投融資趨勢為負面。

國防軍工(樣本數(shù)32家)

財務安全狀況處于所有行業(yè)的下游水平，2016年財務安全有所上升，從近五年來看行業(yè)整體財務安全并不穩(wěn)定。

2016年，國防軍工行業(yè)FSI指數(shù)為4790.62點，與2015年同比上升157個基點，漲跌幅3.39%，排在所有行業(yè)的第18位。

國防軍工下屬行業(yè)包括航天裝備、地面兵裝、航空裝備、船舶制造4個行業(yè)。4個行業(yè)中，航天裝備行業(yè)的財務安全狀況上升明顯，航空裝備行業(yè)也有所上升，但趨于平緩。船舶制造則跌至歷史最低點，行業(yè)風險較為突出。

2016年行業(yè)投融資趨勢和風險預測：為推動經濟建設與國防建設融合發(fā)展，實現(xiàn)富國強軍，行業(yè)受到國家財政大量投入和支持。隨著中國周邊及南海局勢的升級，國防軍工將成為人們關注的熱點。

2013年、2014年和2015年國防軍工行業(yè)的主營業(yè)務利潤率分別為21%、19%、19%。國防軍工行業(yè)的主營業(yè)務利潤率處于所有一類行業(yè)中的中下游水平，三年來呈現(xiàn)略微下降趨勢。

隨著改革強軍之路全面開啟，軍改具體方案逐步落地，推動國防工業(yè)改革和軍民融合，2016年，該行業(yè)投融資趨勢為正面。

從分支行業(yè)來看，航天裝備行業(yè)財務安全狀況上升較快，隨著我國遠洋海軍裝備、大飛機、發(fā)動機、直升機的大力發(fā)展，以及國家對軍事信息化和無人化的大力投入上市公司財務分析報告，其行業(yè)市場空間巨大，2016年行業(yè)投融資趨勢為正面。

第三產業(yè)(重點行業(yè)分析)

第三產業(yè)所屬6個一類行業(yè)（金融行業(yè)除外），分別是交通運輸、商業(yè)貿易、休閑服務、計算機、通信以及房地產行業(yè)。

通信(樣本數(shù)58家)

行業(yè)整體財務安全狀況上升較快，通信運營行業(yè)勢頭強勁。

2016年通信行業(yè)FSI指數(shù)為近5年來最高點，達到5674.14點，漲幅9.12%，是2016年3個財務安全上升行業(yè)中，上升幅度最大的行業(yè)。

通信下屬行業(yè)包括通信運營和通信設備2個行業(yè)。2016年，通信設備行業(yè)繼續(xù)保持上升態(tài)勢，漲幅10.60%。而通信運營行業(yè)財務安全狀況出現(xiàn)明顯下滑，下降達-23.13%。

2016年投融資和風險預測：隨著移動端用戶的增長接近瓶頸、寬帶用戶增速放緩，用流量收入填補語音短信下滑的商業(yè)模式下，用戶總體價值沒有提升，運營商的傳統(tǒng)模式難以為繼；隨著云計算和大數(shù)據(jù)向各個細分領域滲透，通信行業(yè)傳統(tǒng)模式邊緣之外的新業(yè)務、新商業(yè)模式快速成長，行業(yè)潛力巨大。

2013年、2014年和2015年通信行業(yè)的主營業(yè)務利潤率分別為28%、28%、30%。通信行業(yè)的主營業(yè)務利潤率在所有一類行業(yè)中處于上游水平， 綜合行業(yè)主營業(yè)務利潤率和FSI指數(shù)分析，2016年，該行業(yè)投融資趨勢為穩(wěn)定偏正面。從分支行業(yè)看，通信運營行業(yè)的財務安全狀況下降明顯，投融資趨勢為負面。通信設備行業(yè)，受信息安全理念的影響，以及智能識別技術的落地，增速明顯，投融資趨勢為正面。

商業(yè)貿易(樣本數(shù)86家)

行業(yè)整體財務安全下滑，處于近5年來最低點，部分分支行業(yè)存在風險。

2016年，行業(yè)FSI指數(shù)4924.42點，下降215個基點，降幅為-4.18%，行業(yè)排名第15位。

商業(yè)貿易下屬行業(yè)包括貿易、一般零售、專業(yè)零售、商業(yè)物業(yè)經營4個行業(yè)。其中，專業(yè)零售行業(yè)2016年財務安全狀況逆勢上升，表現(xiàn)最好。其他三個行業(yè)均有不同程度下降，其中商業(yè)物業(yè)經營行業(yè)下滑速度最為明顯，漲跌幅-18.83%，F(xiàn)SI指數(shù)跌破3000點，整體風險已經顯現(xiàn)。

2016年行業(yè)投融資趨勢和風險預測：中國零售業(yè)發(fā)展的黃金時期已經結束,在渠道飽和、需求萎縮的現(xiàn)狀下,零售業(yè)利潤微薄；受經濟下行影響，傳統(tǒng)零售增速趨緩，網購紅利也逐漸衰減。隨著反腐沖擊減弱、境內外價差縮小、消費升級的共同作用下,高端市場將迎來緩慢恢復。

2013年、2014年和2015年商業(yè)貿易行業(yè)的主營業(yè)務利潤率分別為18%、19%、19%。商業(yè)貿易行業(yè)的主營業(yè)務利潤率在所有一類行業(yè)中處于下游水平。

綜合行業(yè)主營業(yè)務利潤率和FSI指數(shù)分析：該行業(yè)2016年的投融資趨勢為負面。在分支行業(yè)中上市公司財務分析報告，專業(yè)零售行業(yè)財務安全較好且上升明顯，2016年投融資趨勢為正面。商業(yè)物業(yè)經營行業(yè)財務安全狀況下滑速度快，行業(yè)整體風險凸顯，2016年投融資趨勢為負面。

休閑服務(樣本數(shù)31家)

行業(yè)低位谷底整理，分支行業(yè)財務安全狀況參差不齊，個別分支行業(yè)出現(xiàn)明顯復蘇跡象。

休閑服務行業(yè)FSI指數(shù)近五年來一致處于下降趨勢，2014年，指數(shù)還出現(xiàn)斷崖式下降，降幅高達-13.45%。在2015年出現(xiàn)小幅回升后，2016年又出現(xiàn)略微下浮，漲跌幅-2.05%，行業(yè)排名第17位。

休閑服務下屬行業(yè)包括景點、餐飲、旅游綜合、酒店4個行業(yè)。4個分支行業(yè)中，2016年酒店行業(yè)上升明顯，但整體財務安全在一類行業(yè)中是最弱的。景點行業(yè)是休閑服務行業(yè)財務安全最好的分支行業(yè)，2016年財務安全略有下降。旅游綜合行業(yè)2016年財務安全出現(xiàn)大幅下降。

2016年投融資和風險預測：政策利好推進帶薪休假制度逐步落實,鼓勵彈性作息；移動互聯(lián)網也提升了旅游服務效率，交通改善帶動景區(qū)輻射范圍迅速擴大,提高了旅游便利性，從而帶動了休閑服務業(yè)的發(fā)展。

2013年、2014年和2015年休閑服務行業(yè)的主營業(yè)務利潤率分別為45%、42%、46%。休閑服務行業(yè)的主營業(yè)務利潤率在所有一類行業(yè)中是最高的。

FSI指數(shù)顯示：休閑服務行業(yè)2016年財務安全指數(shù)沒有改善，同時多項財務安全指標快速下滑，說明行業(yè)已經出現(xiàn)一定程度的財務風險。綜合行業(yè)主營業(yè)務利潤率和FSI指數(shù)分析，2015年該行業(yè)投融資趨勢為負面。

在分支行業(yè)中，由于休閑服務行業(yè)在技術進步和產業(yè)升級的過程中涌現(xiàn)出很多新趨勢、新熱點，分享經濟在旅游市場中形成了一股新力量，景點行業(yè)處于復蘇態(tài)勢，2016年行業(yè)投融資趨勢為正面。酒店行業(yè)財務安全狀況較差，2016年行業(yè)投融資趨勢為負面。

房地產(樣本數(shù)131家)

行業(yè)整體陷入較為嚴重的財務安全危機，在規(guī)模增長的同時應注重企業(yè)經營能力的培育，實現(xiàn)經營實效的切實提升。

2016年，房地產行業(yè)FSI指數(shù)為1885.5點，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第1位。指數(shù)同比下降271點，降幅為-12.60%。

房地產下屬行業(yè)包括園區(qū)開發(fā)和房地產開發(fā)2個行業(yè)。2016年房地產開發(fā)行業(yè)財務安全狀況出現(xiàn)大幅下降，降至5年來最低點。園區(qū)開發(fā)行業(yè)較2015年有所上升，但整體財務安全并不高。

2016年行業(yè)投融資趨勢和風險預測：2016年，各類寬松政策利好的密集推行營造出房地產市場良好的發(fā)展環(huán)境，但行業(yè)分化格局在繼續(xù)加深，行業(yè)整體仍面臨盈利能力下滑的挑戰(zhàn)。隨著戶籍政策、信貸政策等利好對樓市的積極影響逐漸釋放，主要城市房地產市場依然會有所升溫，但大量三四線城市出現(xiàn)產業(yè)空心化，樓市供過于求，房價下滑，樓市兩極分化或進一步加劇。

2013年、2014年和2015年房地產行業(yè)的主營業(yè)務利潤率分別為26%、25%、23%。房地產行業(yè)的主營業(yè)務利潤率在所有一類行業(yè)中處于中等水平。FSI指數(shù)顯示：2016年房地產行業(yè)財務安全狀況出現(xiàn)了大幅下滑，F(xiàn)SI行業(yè)指數(shù)在所有行業(yè)中最低。房地產行業(yè)上市公司是所有行業(yè)中財務安全兩級分化最嚴重的行業(yè)，少數(shù)優(yōu)秀房地產公司財務安全狀況平穩(wěn)有升，但大多數(shù)中小房地產公司財務安全逐年下降，財務風險極大。

綜合行業(yè)主營業(yè)務利潤率和FSI指數(shù)分析：2016年，該行業(yè)投融資趨勢為負面。在分支行業(yè)中，園區(qū)開發(fā)行業(yè)和房地產開發(fā)行業(yè)的投融資趨勢為負面。

更多財稅咨詢、上市輔導、財務培訓請關注理臣咨詢官網 素材來源：部分文字/圖片來自互聯(lián)網，無法核實真實出處。由理臣咨詢整理發(fā)布，如有侵權請聯(lián)系刪除處理。