風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有哪些，那么主權(quán)資本利潤率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權(quán)益資本凈利潤率的計(jì)算表如表一：

項(xiàng)目行次負(fù)債比率

0%50%80%

資本總額①0

其中：負(fù)債②=①×負(fù)債比率0500800

權(quán)益資本③=①－②1000500200

息稅前利潤④150150150

利息費(fèi)用⑤=②×10080

稅前利潤⑥=④－⑤15010070

所得稅⑦=⑥×35%52．53524．5

稅后凈利⑧=⑥－⑦97．56545．5

權(quán)益資本凈利潤率⑨=⑧÷③9．75%22．75%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)⑩=④÷⑥11．52．14

假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤率計(jì)算如表二：

項(xiàng)目負(fù)債比率

0%50%80%

息稅前利潤909090

利息費(fèi)用05080

稅前利潤904010

所得稅31．5143．5

稅后凈利58．5266．5

權(quán)益資本凈利潤率5.85%5．2%3．25%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)12．259

對(duì)比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有哪些，權(quán)益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負(fù)債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每提高一個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤率就會(huì)提高3.25個(gè)百分點(diǎn)[（22.75%－3.25%）÷（15%－9%）]，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每降低一個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤率則下降3.25個(gè)百分點(diǎn)。如果息稅前利潤下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負(fù)債比率80%的條件下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之高。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿，就不會(huì)產(chǎn)生以上損失，也無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，但在經(jīng)營狀況好時(shí)，也無法取得杠桿利益。

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