文/閆妍

科創(chuàng)板終于塵埃落定。

1月30日晚間，證監(jiān)會和上交所一連發(fā)布9個文件，包括《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》（以下簡稱《實施意見》）等三份部門文件和6份上交所規(guī)則與征求意見稿。隨即科創(chuàng)板的關鍵詞：注冊制、門檻50萬、漲跌幅20%、單筆申報200股、退市從嚴等信息就備受關注。

尤其是允許未盈利、存在未彌補虧損企業(yè)上市這一點，科創(chuàng)板明顯增強了對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性。大家紛紛猜測科創(chuàng)板可能定位在“淡化盈利性+創(chuàng)新高標準”，服務對象將重點落在例如今日頭條、螞蟻金服等優(yōu)質(zhì)“獨角獸”上。

在華泰聯(lián)合投行委員會委員、董事總經(jīng)理勞阿毛看來，創(chuàng)新版主要關注企業(yè)成長性和科技含量，也有嚴格的保薦程序和保薦機構(gòu)的跟投機制，對企業(yè)的總體規(guī)范、盈利能力尤其是成長性有更高的要求。所以，對科創(chuàng)板必然會有更樂觀的期待和預判。

一、科創(chuàng)板有哪些門檻？包容性備受矚目

1、偏愛高新技術產(chǎn)業(yè)

《實施意見》指出，重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領中高端消費，推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革。

2、上市秉承“包容性原則”，試點注冊制

考慮到科創(chuàng)企業(yè)有其自身成長路徑和發(fā)展規(guī)律，在入市條件方面引入“市值”等指標，制定5套差異化上市指標，允許非盈利優(yōu)質(zhì)企業(yè)和同股不同權(quán)的紅籌企業(yè)上市。同時科創(chuàng)板試點注冊制，企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會注冊。

3、科創(chuàng)板不再設置暫停上市

程序方面，科創(chuàng)板不再設置暫停上市、恢復上市和重新上市環(huán)節(jié)，退市程序更為簡明、清晰。

3、投資者準入門檻50萬元

對于市場關注的投資門檻，意見稿中指出投資者準入門檻50萬元，另外鼓勵中小投資者通過公募基金參與。

4、退市從嚴

明確上市公司不適用單一的連續(xù)虧損退市指標，授權(quán)交易所制定能夠反映公司持續(xù)盈利能力的組合退市指標；授權(quán)交易所在現(xiàn)有交易類退市指標基礎上增加市值類退市指標；規(guī)定嚴重擾亂市場秩序、嚴重損害投資者權(quán)益且在規(guī)定期限內(nèi)未改正的，交易所可以終止其股票上市。

二、利于互聯(lián)網(wǎng)公司國內(nèi)上市

“科創(chuàng)板的制度安排無疑會有利于互聯(lián)網(wǎng)公司選擇國內(nèi)上市，這也是科創(chuàng)板設立很重要的初衷。” 勞阿毛表示，若后續(xù)科創(chuàng)板在估值、交易活躍度和融資便利性具有競爭力，A股很大可能會成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市地的首選。

他講到，其實企業(yè)選擇上市地需要考慮的因素比較綜合，之前互聯(lián)網(wǎng)公司選擇境外上市主要原因是因為國內(nèi)上市條件不太適合互聯(lián)網(wǎng)公司，尤其對于持續(xù)盈利的要求，所以在初創(chuàng)期的互聯(lián)網(wǎng)公司采用的就是境外上市的架構(gòu)安排，某種程度上也是無奈之舉。但在此制度下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的早期架構(gòu)安排及融資的實現(xiàn)都可以按照國內(nèi)上市來設計，另外，在國內(nèi)上市對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)知名度的提升和業(yè)務開展都具有積極意義。

在去年11月宣布設立科創(chuàng)板并試點注冊制后，這一話題就已經(jīng)引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者的關注。

小米集團董事長兼CEO雷軍在中國國際進口博覽會現(xiàn)場曾表示，在上交所將開通科創(chuàng)板科創(chuàng)板與新三板的區(qū)別，并且開始試點注冊制，小米作為一個科技創(chuàng)新企業(yè)，為這個政策深深感到高興，這樣的話，將會有更多科技創(chuàng)新企業(yè)能夠成功上市。

搜狗CEO王小川更是表示，這樣真正能夠把這種二級市場走成一種政府在里面主導的一個交易規(guī)則，而變成是更加一個這種公平透明的平臺，做成了是“巨大的一個勝利”。

從科創(chuàng)板可能定位在“淡化盈利性+創(chuàng)新高標準”后，業(yè)界另一猜測即是科創(chuàng)板服務對象將重點落在國內(nèi)一系列優(yōu)質(zhì)“獨角獸”上。

勞阿毛承認，從科創(chuàng)板的設立初衷和披露的制度標準而言，這種理解基本是正確的?！拔艺J為科創(chuàng)板對于扶持科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展科創(chuàng)板與新三板的區(qū)別，尤其進一步活躍互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新和投融資都有積極意義。另外，在證券市場的市場化改革方面也會有積極的探索，這對科創(chuàng)板乃至A股市場的制度改革和市場化進程，都具有里程碑的意義?！?/p>

三、是否對新三板造成了沖擊？

在科創(chuàng)板全細則出臺之后，資本市場馬上發(fā)出了一種聲音，這讓新三板情何以堪？

在勞阿毛看來，科創(chuàng)板與新三板的創(chuàng)新層還有有本質(zhì)區(qū)別的，科創(chuàng)板是公開交易的證券市場，而新三板本質(zhì)上是具有一定融資和交易功能的私募股權(quán)市場。創(chuàng)新版主要關注企業(yè)成長性和科技含量，也有嚴格的保薦程序和保薦機構(gòu)的跟投機制，對企業(yè)的總體規(guī)范、盈利能力尤其是成長性有更高的要求。綜合而言，科創(chuàng)板的門檻或許不在監(jiān)管而在于市場，對于科創(chuàng)板個人還是持十分樂觀的態(tài)度。

對外經(jīng)貿(mào)大學公共政策研究所首席研究員蘇培科，向網(wǎng)易科技記者詳細解答了兩者的差異。

在交易制度上，科創(chuàng)板遵循的是競價交易制度，一般交易者也可以進來交易，但是新三板大部分是協(xié)議轉(zhuǎn)讓這種交易為主的模式，一個相當于是大眾市場，另一個針對的是機構(gòu)為主?！叭绻虏松俚脑捒隙ú焕谑崭?，機構(gòu)相對是很理性的，新三板市場比較冷淡，其實它本來也應該是這樣的，如果很火爆的話大量散戶很容易被收割掉，理性參與是合理的?！?/p>

另外是投資者50萬的門檻，蘇培科認為一系列門檻的設定是很有必要的?！翱苿?chuàng)板波動性其實是較大的，這種管制下才不會出現(xiàn)大投資者把價格抬高，然后誘導韭菜去接盤的模式，大家都不希望科創(chuàng)板變成這種狀況。”

當2.0或者3.0出現(xiàn)后，所有的目光都被吸引到了一個新的板塊，其他板塊自然而然會受到?jīng)_擊。

“目前，新三板創(chuàng)新層其實并沒有那么活躍，和主板市場作比較還是有很大差異，創(chuàng)新層的一些企業(yè)可能也不是大家都認可的質(zhì)量和標的，公司體量不大，甚至還有一些公司水分也很大。” 蘇培科說。

他認為，設計不同板塊的時候一定要想好差異化、市場化，要讓它們適合不同層次的交易，這樣以前的板塊也不會被廢掉或是傷害，之后的板塊才不會重蹈覆轍。

四、嚴懲造假是前提

洪泰基金創(chuàng)始人、洪泰資本控股董事長盛希泰昨日接受媒體采訪時表示，實行注冊制著重強調(diào)以信息披露為核心導向；允許未盈利，存在未彌補虧損企業(yè)上市；科創(chuàng)板新股發(fā)行價格不做限制，尊重市場化定價；強化發(fā)行人、控股股東和實控人主體責任；突破原有漲跌停制度安排，前五個交易日不設張跌停限制，第六個交易日開始恢復至20%的漲跌停幅度；對應當退市的企業(yè)直接終止上市……

盛希泰表示，為以上政策點贊，在此前也曾多次呼吁“搞好科創(chuàng)板有兩個前提，第一，充分的信息披露；第二，對造假的發(fā)行人主體（即上市公司）嚴刑峻法”、“尋找真正代表未來的企業(yè)，我們需要轉(zhuǎn)變思維，尤其監(jiān)管要轉(zhuǎn)變以‘凈利潤’這種單一盈利指標審視企業(yè)的做法……”特別是在針對發(fā)行人的法律責任方面，首要對象是對造假的發(fā)行人主體，即上市公司和實控人嚴刑峻法。

對此，勞阿毛認為，上市公司關系到眾多公眾投資者利益，對于造假進行嚴格的懲罰也是很有必要的，但是在程序上應該是事后懲罰而不是事前的防微杜漸，事前的防范措施效果不好，同時會讓很多合規(guī)的好人舉步維艱，盡管能夠有利于監(jiān)管者免責，但是對市場運行效率會有負面影響，讓好人自證清白是很麻煩的事，也不符合現(xiàn)在法制精神，也有悖于市場規(guī)律。

蘇培科談到，如果出現(xiàn)欺詐，怎么去保護投資者利益是重中之重，必須要有適當?shù)脑V訟制度等機制進行保護，A股市場退市難已經(jīng)成為了核心痛點，科創(chuàng)板的相關的制度一定要進一步的去完善?！白灾茷楹胃有逻M一些？就是公司要接受市場的質(zhì)詢，充分的信息披露的市場環(huán)境，把問題暴露出在陽光之下，壞的公司自然收縮?！?/p>

在中國整體證券監(jiān)管理念和環(huán)境中，科創(chuàng)板的注冊制和市場化是否能夠堅決貫徹執(zhí)行？在具體的監(jiān)管實踐中會不會走樣？合規(guī)監(jiān)管追求的公平和市場化效率之間是否能夠很好的平衡？勞阿毛稱，這些都是未來需要重點關注的，某種程度上也是個博弈和平衡的過程。

盛希泰也曾公開對媒體談到，這樣新制度和國家現(xiàn)實運行結(jié)合的過程肯定會有波動，后面的執(zhí)行尺度和調(diào)整都有待進一步的觀察。

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