影像中國(guó)

當(dāng)下資本市場(chǎng)最受關(guān)注的是什么？相信很多人會(huì)毫不遲疑地說(shuō)：“科創(chuàng)板”。從去年11 月黃浦江畔的宣告，到5 月20 日已有110 家企業(yè)申請(qǐng)材料被受理，5月22 日起在全天候測(cè)試環(huán)境中開(kāi)展新一輪科創(chuàng)板業(yè)務(wù)專項(xiàng)測(cè)試，科創(chuàng)板的推進(jìn)可謂緊鑼密鼓。隨著科創(chuàng)板的腳步越來(lái)越近，蓋在這個(gè)資本市場(chǎng)大家庭新成員頭上的面紗也正一層層被揭開(kāi)。

科創(chuàng)板因何而生？

為科技創(chuàng)新帶來(lái)更多資本“生力軍”，也是資本市場(chǎng)的改革“試驗(yàn)田”

面對(duì)科創(chuàng)板這個(gè)新生事物，人們首先會(huì)問(wèn)，為什么要設(shè)立這個(gè)板？

這個(gè)問(wèn)題的答案，事實(shí)上就是科創(chuàng)板的定位。定位是科創(chuàng)板建設(shè)的前提和基礎(chǔ)，也是科創(chuàng)板建設(shè)的目標(biāo)與方向。

用3個(gè)詞可以概括科創(chuàng)板的定位——“三個(gè)面向”“主要服務(wù)”“重點(diǎn)支持”。具體而言，就是“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求”，“主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”，“重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”。這寥寥數(shù)語(yǔ)揭示了科創(chuàng)板的國(guó)家戰(zhàn)略屬性、科技創(chuàng)新屬性和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)傩浴?/p>

這樣的定位并不是主觀設(shè)想的結(jié)果，而是應(yīng)客觀現(xiàn)實(shí)需要而生。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是資本市場(chǎng)的天然使命，但在不同發(fā)展階段，這一使命的具體內(nèi)涵也在不斷變化。進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的要求更加迫切，相應(yīng)地，資本市場(chǎng)的發(fā)力點(diǎn)也應(yīng)更聚焦于此。

對(duì)于科技創(chuàng)新，科創(chuàng)板將帶來(lái)更多的資本“生力軍”。

與A股現(xiàn)有板塊相比，科創(chuàng)板是多層次市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，同現(xiàn)有板塊之間存在較大的互補(bǔ)性和差異性。科創(chuàng)板更聚焦于科技創(chuàng)新特征明顯、主要依靠核心技術(shù)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、具有穩(wěn)定的商業(yè)模式、市場(chǎng)認(rèn)可度高、社會(huì)形象良好的企業(yè)。

百度研究院院長(zhǎng)、深度學(xué)習(xí)技術(shù)及應(yīng)用國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室主任王海峰表示，重大科技攻關(guān)、搶占行業(yè)前沿高地等科技創(chuàng)新具有投入人力多、資金需求大、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、有一定風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，離不開(kāi)長(zhǎng)期的資金投入，資本市場(chǎng)的支持和認(rèn)可是科技創(chuàng)新的重要保障?！翱苿?chuàng)企業(yè)很多都遇到過(guò)資金困難時(shí)融資渠道比較少的難題，而科創(chuàng)板的推出有利于改善科技創(chuàng)新企業(yè)的資本環(huán)境，有利于中小型科技企業(yè)的融資，補(bǔ)齊了資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板”。

與境外市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)的板塊相比，科創(chuàng)板導(dǎo)向更明確、特色更鮮明。境外證券市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的板塊，定位描述大都基于企業(yè)規(guī)?；蛭磥?lái)成長(zhǎng)預(yù)期，較少關(guān)注科技創(chuàng)新企業(yè)的核心技術(shù)。相比之下，科創(chuàng)板的導(dǎo)向性和產(chǎn)業(yè)性更明確。

武漢科技大學(xué)教授董登新說(shuō)，科創(chuàng)板開(kāi)啟了一個(gè)創(chuàng)新型企業(yè)“唱主角”的子市場(chǎng)，將極大地激勵(lì)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，助推科技創(chuàng)新，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要抓手。

對(duì)于資本市場(chǎng)，科創(chuàng)板將成為有探索性的改革“試驗(yàn)田”。

今年1月，科創(chuàng)板的整體制度設(shè)計(jì)公布時(shí)，很多人都驚訝于改革的力度和深度。的確，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)增量改革。圍繞發(fā)行、定價(jià)、交易、信息披露、退市等資本市場(chǎng)運(yùn)行的關(guān)鍵點(diǎn)，科創(chuàng)板的創(chuàng)新都引人關(guān)注，有些地方突破的力度還非常大。正如證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人所說(shuō)科創(chuàng)板，科創(chuàng)板不是一個(gè)簡(jiǎn)單的“板”的增加，它的核心在于制度創(chuàng)新、在于改革，要發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”的作用，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”的作用，主要體現(xiàn)在針對(duì)資本市場(chǎng)存在的不足進(jìn)行大膽改革創(chuàng)新，實(shí)施注冊(cè)制改革、強(qiáng)化退市制度等，為改革積累經(jīng)驗(yàn)。另一方面，科創(chuàng)板作為增量改革也能夠避免對(duì)現(xiàn)有板塊造成重大影響。

當(dāng)然，萬(wàn)事開(kāi)頭難。市場(chǎng)人士認(rèn)為，與傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)相比，科創(chuàng)板企業(yè)的技術(shù)迭代快、發(fā)展不確定性大，科創(chuàng)板自身的制度創(chuàng)新也需要磨合期、試驗(yàn)期，在發(fā)展初期，不排除可能會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的問(wèn)題。既然是“試驗(yàn)田”，就需要給予一定的包容度和寬容度，允許闖、允許試，在不斷的探索中成長(zhǎng)。

科創(chuàng)板有何新意？

試點(diǎn)注冊(cè)制改革，允許未盈利企業(yè)上市，設(shè)置差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)，交易制度更加市場(chǎng)化等等

科創(chuàng)板的使命，是為了更好地支持科技創(chuàng)新。事實(shí)上，科創(chuàng)板本身就是一個(gè)重大創(chuàng)新。

科技創(chuàng)新具有投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，離不開(kāi)長(zhǎng)期資本的引領(lǐng)和催化。資本市場(chǎng)對(duì)于促進(jìn)科技和資本的融合、加速創(chuàng)新資本的形成和有效循環(huán)，具有至關(guān)重要的作用。這些年，我國(guó)資本市場(chǎng)在加大科技創(chuàng)新支持力度上，已經(jīng)有很多探索和努力，但二者的對(duì)接仍有一些“縫隙”，一些發(fā)展勢(shì)頭良好的創(chuàng)新企業(yè)因此遠(yuǎn)赴境外上市。要實(shí)現(xiàn)無(wú)縫對(duì)接，需要資本市場(chǎng)制度的系統(tǒng)創(chuàng)新。

科創(chuàng)板允許未盈利企業(yè)發(fā)行上市，也是市場(chǎng)實(shí)踐邁出的一大步。一些科技創(chuàng)新企業(yè)在關(guān)鍵核心技術(shù)上取得突破或階段性進(jìn)展，擁有良好發(fā)展前景，但受困于財(cái)務(wù)指標(biāo)，上市需求難以得到滿足。這樣的“尷尬”，在科創(chuàng)板上將不復(fù)存在。需要說(shuō)明的是，允許未盈利企業(yè)上市不是制度規(guī)則的創(chuàng)新，在此之前，去年的創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)意見(jiàn)，已有規(guī)定。證券法也不禁止未盈利企業(yè)上市。

針對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)和需求，在市場(chǎng)和財(cái)務(wù)條件方面，科創(chuàng)板引入“市值”指標(biāo)，與收入、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)和研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合，設(shè)置了5套差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)，可以滿足在關(guān)鍵領(lǐng)域通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入已突破核心技術(shù)或取得階段性成果、擁有良好發(fā)展前景，但財(cái)務(wù)表現(xiàn)不一的各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。

董登新認(rèn)為，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新體現(xiàn)了非常強(qiáng)的包容性。5套上市標(biāo)準(zhǔn)的并列，能夠比較好地適應(yīng)各個(gè)行業(yè)、各種業(yè)態(tài)創(chuàng)新企業(yè)的情況。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇表示，科創(chuàng)板交易制度更加市場(chǎng)化，從原來(lái)的漲跌停板限制，變成前5個(gè)交易日沒(méi)有漲跌停板，后續(xù)漲跌幅限制也放寬了。科創(chuàng)板還設(shè)立了一定的投資者門檻，讓比較有經(jīng)驗(yàn)的投資者參與這個(gè)市場(chǎng)，其他中小投資人則可以通過(guò)基金的方式參與，這有利于市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

退市方面，對(duì)交易量、股價(jià)、股東人數(shù)等不符合條件的企業(yè)依法終止上市，不適用單一的關(guān)于連續(xù)虧損終止上市的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)連續(xù)被出具否定或無(wú)法表示意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告的上市公司實(shí)施終止上市，嚴(yán)格實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市制度，不適用暫停上市的規(guī)定，應(yīng)當(dāng)退市的直接終止上市……科創(chuàng)板的退市制度被稱為“史上最嚴(yán)”。潘向東說(shuō)，通過(guò)建立完善的退市制度標(biāo)準(zhǔn)，有助于完善我國(guó)資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，推動(dòng)投資者形成價(jià)值投資理念。

此外，科創(chuàng)板允許存在特殊表決權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)上市。所謂“特殊表決權(quán)股權(quán)結(jié)構(gòu)”，是指科技企業(yè)可以發(fā)行具有特別表決權(quán)的類別股份，每一特別表決權(quán)股份擁有的表決權(quán)數(shù)量大于每一普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量。通過(guò)這種方式，有利于科技創(chuàng)新企業(yè)保證創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)、技術(shù)人員等對(duì)公司的決策權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，避免股權(quán)過(guò)度稀釋，為科技創(chuàng)新企業(yè)帶來(lái)良好預(yù)期，促進(jìn)企業(yè)將更多精力投入到主業(yè)發(fā)展當(dāng)中。

注冊(cè)制帶來(lái)什么？

在嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)的前提下，更加注重以信息披露為中心，讓企業(yè)給市場(chǎng)一個(gè)“真實(shí)”的自我

注冊(cè)制與以前的核準(zhǔn)制區(qū)別在哪？注冊(cè)制下還要不要審，怎么審？談及注冊(cè)制時(shí)，大家首先會(huì)想到這些問(wèn)題。

5月27日，科創(chuàng)板上市委第一次審議會(huì)議公告發(fā)布于上交所網(wǎng)站，深圳微芯生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“微芯生物”）、安集微電子科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安集微電子”）、蘇州天準(zhǔn)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘇州天準(zhǔn)”）3家企業(yè)成為首批上會(huì)的企業(yè)。

對(duì)于這3家企業(yè)的入選，市場(chǎng)表示有些出乎意料。因?yàn)閺呐抨?duì)次序看，這3家均不在首批受理隊(duì)列中，微芯生物的受理時(shí)間是3月27日、安集微電子3月29日獲受理、蘇州天準(zhǔn)4月2日獲受理。其次，這3家企業(yè)中僅有微芯生物做了三輪問(wèn)詢，安集微電子和蘇州天準(zhǔn)僅有兩輪問(wèn)詢。第三，這3家企業(yè)并不算受理大軍中最具“星相”的，尤其是安集微電子和蘇州天準(zhǔn)，在公開(kāi)媒體的曝光率很低。

出乎意料的同時(shí)，又覺(jué)得情理之中?！斑@才是注冊(cè)制下的常態(tài)。”在資深投行人士王驥躍看來(lái)，這3家公司首批上會(huì)，唯一原因是對(duì)問(wèn)詢的充分回復(fù)。

以信息披露為中心的審核問(wèn)詢，是從投資者需求出發(fā)。即發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該以投資者投資需求為導(dǎo)向編制招股說(shuō)明書，為投資者作出價(jià)值判斷和投資決策提供充分且必要的信息，保證相關(guān)信息的內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

5月20日，微芯生物成為首家披露第三輪審核問(wèn)詢函與回復(fù)的科創(chuàng)板受理企業(yè)。

這個(gè)“第一”來(lái)得不容易。3月27日，微芯生物成為第二批獲科創(chuàng)板受理企業(yè)，在首輪問(wèn)詢中，微芯生物共被問(wèn)及41個(gè)問(wèn)題，涵蓋公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董監(jiān)高等基本情況以及公司核心技術(shù)、公司業(yè)務(wù)、公司治理與獨(dú)立性、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與管理層分析、其他事項(xiàng)等。對(duì)于上交所第二輪問(wèn)詢的回復(fù)，雖然問(wèn)題僅14個(gè)，但微芯生物的回復(fù)逾10萬(wàn)字。

在第三輪問(wèn)詢中，上交所的問(wèn)題明顯少了很多。不過(guò)，微芯生物被繼續(xù)追問(wèn)實(shí)際控制人認(rèn)定相關(guān)問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)因素、其他信息披露問(wèn)題等三大事宜。

蘇州天準(zhǔn)是一個(gè)非常典型的案例。一位行業(yè)分析師指出，與很多獲受理企業(yè)一樣，該公司招股書對(duì)核心技術(shù)的披露停留在描述性用語(yǔ)上。但在二輪問(wèn)詢中，企業(yè)對(duì)其核心技術(shù)的描述進(jìn)行了充分論證。比如，清晰闡述了其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同類產(chǎn)品性能指標(biāo)相關(guān)數(shù)據(jù)獲取途徑的真實(shí)性和時(shí)效性，并提示了可能存在無(wú)法獲取到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手真實(shí)數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)等。

從全程公開(kāi)的問(wèn)詢，到后發(fā)企業(yè)先至的“彎道超車”科創(chuàng)板，結(jié)合企業(yè)回復(fù)問(wèn)詢的導(dǎo)向，注冊(cè)制下的審核模式有了大致的輪廓。股票本質(zhì)是一種商品。但與一般商品不同，股票是一種權(quán)利憑證，買賣股票不像買賣一般商品，可以通過(guò)直接查驗(yàn)、對(duì)比、觀察有無(wú)瑕疵，來(lái)判斷品質(zhì)的好壞。要判斷股票的投資價(jià)值，必須基于與股票相對(duì)應(yīng)的企業(yè)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等公開(kāi)披露信息。

注冊(cè)制簡(jiǎn)單來(lái)講，就是在滿足基本條件的前提下，通過(guò)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的信息披露，使投資者在更好的信息環(huán)境中作出投資決策，使企業(yè)更加便捷地獲得融資。實(shí)現(xiàn)的路徑是堅(jiān)持以信息披露為中心的理念，將部分發(fā)行條件轉(zhuǎn)化為嚴(yán)格的信息披露要求，通過(guò)提出問(wèn)題，回答問(wèn)題，不斷豐富完善信息披露內(nèi)容，震懾欺詐發(fā)行，便利投資者在信息充分情況下作出投資決策。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制突出市場(chǎng)導(dǎo)向、強(qiáng)化市場(chǎng)約束，切實(shí)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的主導(dǎo)作用。

華興資本集團(tuán)董事長(zhǎng)包凡說(shuō)，注冊(cè)制下的審核，在堅(jiān)持發(fā)行人的基礎(chǔ)誠(chéng)信責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)把關(guān)責(zé)任的前提下，把對(duì)企業(yè)質(zhì)量的判斷責(zé)任很大程度上交還給市場(chǎng)，交還給中介機(jī)構(gòu)和投資者。審核也會(huì)關(guān)注發(fā)行人的質(zhì)量，但更多是從信息披露角度讓發(fā)行人把公司真實(shí)情況說(shuō)清楚、講明白，發(fā)揮市場(chǎng)主體在企業(yè)質(zhì)量判斷上的作用，讓市場(chǎng)做出判斷和選擇。

一輪輪的問(wèn)答互動(dòng)，促使企業(yè)向市場(chǎng)展示出自己的“真實(shí)”形象。從目前已披露的信息看，首輪問(wèn)詢問(wèn)題多而全，目的是最大限度地把企業(yè)整體狀態(tài)呈現(xiàn)在市場(chǎng)和投資者面前；二輪問(wèn)詢以及此后可能會(huì)有的進(jìn)一步問(wèn)詢，則是要求企業(yè)對(duì)重點(diǎn)問(wèn)題作進(jìn)一步的說(shuō)明。首輪和遞進(jìn)式的多輪問(wèn)詢，構(gòu)成了注冊(cè)制下以信息披露為核心的發(fā)行上市的一種新的重要方式。

如何避免不理性？

定價(jià)更多依靠市場(chǎng)機(jī)制，用制度防范非理性，監(jiān)管上需嚴(yán)防股價(jià)操縱與股票炒作

保持市場(chǎng)的理性狀態(tài)，直接關(guān)系到科創(chuàng)板的平穩(wěn)推出和運(yùn)行。自設(shè)立科創(chuàng)板消息發(fā)布以來(lái)，科創(chuàng)板“影子”股在A股市場(chǎng)受到熱捧，相關(guān)行業(yè)或類型的股票估值較高。科創(chuàng)板股票發(fā)行以“市場(chǎng)主導(dǎo)、強(qiáng)化約束”為原則，建立市場(chǎng)化詢價(jià)方式。這一制度能否實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板新股發(fā)行的合理定價(jià)？A股歷史上的“三高”現(xiàn)象（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金）會(huì)不會(huì)重現(xiàn)？

李迅雷表示，科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，發(fā)行價(jià)格主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，同時(shí)強(qiáng)化市場(chǎng)有效約束，對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)的定價(jià)不能簡(jiǎn)單地采取市盈率指標(biāo)來(lái)衡量。在市場(chǎng)化定價(jià)原則下，新股價(jià)格將通過(guò)向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)定價(jià)方式產(chǎn)生，在突破性的制衡制度框架下，市場(chǎng)博弈的有效形成將有利于抑制新股上市后股價(jià)遭受“爆炒”的現(xiàn)象。

發(fā)行定價(jià)能否合理？

針對(duì)這一點(diǎn)，科創(chuàng)板在制度上精心設(shè)計(jì)了6道“安全閥”。第一道，全面采用市場(chǎng)化詢價(jià)定價(jià)方式，將詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司等7類專業(yè)機(jī)構(gòu)。同時(shí)，提升報(bào)價(jià)約束和定價(jià)專業(yè)性，壓實(shí)“買者自負(fù)”責(zé)任。第二道，沿用現(xiàn)行剔除最高報(bào)價(jià)規(guī)定，設(shè)置同一網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)區(qū)間，防止網(wǎng)下投資者為博取入圍隨意報(bào)價(jià)、報(bào)高價(jià)的“搭便車”行為。第三道，重視網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)平均水平、中位水平參考性定價(jià)，設(shè)置梯度風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制，審慎合理確定發(fā)行價(jià)格。第四道，要求路演推介時(shí)主承銷商的證券分析師應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者出具投資價(jià)值研究報(bào)告，發(fā)揮投資價(jià)值研究報(bào)告對(duì)發(fā)行定價(jià)的引導(dǎo)作用。第五道，鼓勵(lì)發(fā)行人高管員工參與戰(zhàn)略配售，引入保薦機(jī)構(gòu)子公司“跟投”機(jī)制，平衡一級(jí)市場(chǎng)買賣雙方力量。第六道，設(shè)立科創(chuàng)板股票公開(kāi)發(fā)行自律委員會(huì)，充分發(fā)揮指導(dǎo)建議作用等。

董登新認(rèn)為，要相信投資者，相信市場(chǎng)，過(guò)高定價(jià)意味著風(fēng)險(xiǎn)，只要把市場(chǎng)的決定性作用發(fā)揮出來(lái)，市場(chǎng)力量最終會(huì)將不合理的定價(jià)拉回。應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，讓市場(chǎng)自我修復(fù)，自我調(diào)節(jié)。

“炒新”熱潮會(huì)不會(huì)出現(xiàn)？

縱觀境內(nèi)外市場(chǎng)，無(wú)論是成熟市場(chǎng)還是新生市場(chǎng)，但凡有新板塊問(wèn)世，往往帶來(lái)“炒新”潮。市場(chǎng)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板的交易機(jī)制設(shè)計(jì)在抑制“炒新”上能夠發(fā)揮一定效果。科創(chuàng)板一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)更加市場(chǎng)化和合理，二級(jí)市場(chǎng)借助一級(jí)市場(chǎng)明顯過(guò)低定價(jià)來(lái)進(jìn)行炒作的模式已無(wú)基礎(chǔ)。寬松的價(jià)格博弈空間，可以大幅提高潛在價(jià)格操縱者的操縱成本，抑制A股“打板”炒作行為的出現(xiàn)。

邵宇表示，如果發(fā)股票時(shí)規(guī)定了市盈率上限，二級(jí)市場(chǎng)就會(huì)有炒新股的沖動(dòng)。對(duì)于科創(chuàng)板來(lái)說(shuō)，則會(huì)是一個(gè)均衡博弈的過(guò)程。經(jīng)歷市場(chǎng)的一定起伏后，相信定價(jià)會(huì)回到一個(gè)比較合理的區(qū)間，主要還是來(lái)自于對(duì)公司基本面的價(jià)值判斷。

二級(jí)市場(chǎng)會(huì)不會(huì)過(guò)度炒作？

科創(chuàng)板對(duì)防止炒作已有一定安排。比如，上市首日放開(kāi)融券、上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制、其他時(shí)間競(jìng)價(jià)交易漲跌幅放大至20%等，一定程度上緩解了買賣力量失衡和抗操縱能力不足帶來(lái)的“單邊市”現(xiàn)象。

然而，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板開(kāi)板初期存在出現(xiàn)爆炒的可能性，而爆炒后的結(jié)果就是快速下跌，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)較大。對(duì)此，需要從監(jiān)管上嚴(yán)防股價(jià)操縱、股票炒作等異常交易行為，明確科創(chuàng)板異常交易監(jiān)管規(guī)則，規(guī)范市場(chǎng)交易行為，對(duì)異常交易行為形成有效震懾。

各方責(zé)任如何壓實(shí)？

厘清權(quán)責(zé)邊界，壓實(shí)市場(chǎng)主體責(zé)任，提高違法違規(guī)成本

境內(nèi)資本市場(chǎng)從無(wú)到有的短短29年里，市場(chǎng)高速發(fā)展的成就舉世矚目，高速發(fā)展后積累下的弊端成為改革再出發(fā)的目標(biāo)。責(zé)任意識(shí)，在設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的改革進(jìn)展中頻頻閃現(xiàn)。體制機(jī)制的改革方式可以有很多探索，而培育一個(gè)良性成長(zhǎng)的市場(chǎng)生態(tài)，厘清市場(chǎng)各方的權(quán)責(zé)邊界，每個(gè)參與主體肩負(fù)起應(yīng)有的責(zé)任，形成資本市場(chǎng)的信譽(yù)文化，任重道遠(yuǎn)。

在注冊(cè)制下，發(fā)行人和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)被賦予了更多的權(quán)利，也承擔(dān)更大的責(zé)任。發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，承擔(dān)基礎(chǔ)誠(chéng)信責(zé)任，發(fā)行人必須確保披露內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，對(duì)于信息披露內(nèi)容存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)法律責(zé)任。中介機(jī)構(gòu)肩負(fù)的是專業(yè)把關(guān)責(zé)任，確保中介機(jī)構(gòu)依法履職、恪盡職守是事關(guān)注冊(cè)制成敗的關(guān)鍵所在。特別是，科創(chuàng)板注冊(cè)制更加強(qiáng)化了對(duì)發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人和董監(jiān)高的責(zé)任追究。因?yàn)橥顿Y者往往基于對(duì)其的高度信賴作出投資決策。

3月22日科創(chuàng)板企業(yè)正式受理，5月21日證監(jiān)會(huì)、上交所開(kāi)出科創(chuàng)板首張“罰單”，這張“罰單”便是開(kāi)給了中介機(jī)構(gòu)。對(duì)中金公司保薦代表人萬(wàn)久清、莫鵬采取出具警示函的行政監(jiān)管措施和通報(bào)批評(píng)的紀(jì)律處分，對(duì)中金公司采取書面警示的監(jiān)管措施。其原因是兩名保薦代表人擅自多處修改了招股說(shuō)明書中有關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)與技術(shù)、管理層分析等信息披露數(shù)據(jù)和內(nèi)容，未按要求告知審核人員，并同步多處修改了上交所問(wèn)詢問(wèn)題中引述的招股說(shuō)明書相關(guān)內(nèi)容。

雖然不存在造假的主觀故意，但這反映出相關(guān)責(zé)任人對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)則和程序規(guī)范的忽視，對(duì)此證監(jiān)會(huì)、上交所進(jìn)行了嚴(yán)厲處罰問(wèn)責(zé)?！拔艺J(rèn)為這是監(jiān)管機(jī)構(gòu)傳遞了一種導(dǎo)向，昭示著資本從業(yè)人員必須直面一個(gè)新時(shí)代的到來(lái)。”一頭部券商投行負(fù)責(zé)人說(shuō)道。這名經(jīng)歷過(guò)數(shù)次IPO改革的投行“老人”坦言，現(xiàn)在科創(chuàng)板的審核理念和工作模式，對(duì)他來(lái)講也是很大的挑戰(zhàn)。第一，科創(chuàng)板要求，招股書要讓買這家公司的人看得懂。而中介機(jī)構(gòu)從業(yè)人員多是金融、會(huì)計(jì)或法律專業(yè)畢業(yè)，對(duì)于處于科技前沿的很多專業(yè)性問(wèn)題不夠了解。第二，科創(chuàng)板設(shè)計(jì)了很多新的制度來(lái)進(jìn)行中介責(zé)任的約束，比如大幅提高機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售比例等，“讓市場(chǎng)各參與主體形成良性博弈，內(nèi)生的就會(huì)產(chǎn)生很多利益制衡，驅(qū)使定價(jià)更理性。”

這兩點(diǎn)，在記者采訪的很多中介機(jī)構(gòu)多有提及，這是放置于審核問(wèn)詢現(xiàn)階段的最主要挑戰(zhàn)。但更值得關(guān)注的是，將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值觀和法治觀產(chǎn)生巨大沖擊的“提高違法違規(guī)成本”的命題，而且邁向這個(gè)時(shí)點(diǎn)的腳步已然驟急。

華安基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜說(shuō)，落實(shí)市場(chǎng)主體的誠(chéng)信責(zé)任，不僅要大幅度提高行政罰款和刑事罰金數(shù)額及提高刑期，更要改革完善民事賠償責(zé)任制度，推動(dòng)集體訴訟制度的落地，加大違法失信行為的聯(lián)合懲戒力度，讓失信人損失慘重、讓投資者有效地獲得經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償或賠償。

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