財務分析一直以來在評價企業(yè)業(yè)績過程中起到重要且不可替代作用，它通過對報表數據的各種變換計算，運用模型建立起一系列評價體系，從各個方面、各個角度分析企業(yè)經營成果并預測未來。利益相關者主要通過企業(yè)發(fā)布的財務報表來評價企業(yè)。因此，財務報表成為傳統(tǒng)財務分析的根本。然而作為經濟實體的主體——企業(yè)，并不是孤立存在的，它不僅受自身的經營及財務政策的影響，還受其所處的相關行業(yè)及宏觀經濟環(huán)境的影響。

有效地財務評價體系不僅應注重對企業(yè)財務數據的分析，而且應重視非財務信息。應將財務分析對象由財務報表擴展到與財務報表及企業(yè)經營相關的行業(yè)環(huán)境、政策環(huán)境、宏觀經濟環(huán)境等，站在戰(zhàn)略的高度對企業(yè)進行評價。哈佛分析框架在一定程度上克服了傳統(tǒng)財務分析的缺陷，鑒于此，本文利用哈佛分析框架對亞泰集團的行業(yè)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略、會計質量、財務報表及發(fā)展前景進行了定性和定量的綜合分析，這種分析方法有效地克服了傳統(tǒng)財務報表分析的局限性，能夠從整體上把握企業(yè)集團的整體經營狀況，從而預測企業(yè)未來發(fā)展前景。

哈佛分析框架

哈佛分析框架由哈佛大學佩普(K.G.Palepu)、希利(P.M.Healy)和伯納德(V.L.Bernard)三位學者提出，他們認為財務分析不應只分析報表數據，應該站在戰(zhàn)略的高度，結合企業(yè)內外部環(huán)境并在科學預測的基礎上為企業(yè)未來發(fā)展指明方向，哈佛分析框架主要包括企業(yè)戰(zhàn)略分析、會計分析 、財務分析及前景分析。

戰(zhàn)略分析：企業(yè)戰(zhàn)略從整體上決定企業(yè)未來發(fā)展方向并為實現(xiàn)企業(yè)目標服務，所以戰(zhàn)略分析成為企業(yè)財務分析的出發(fā)點，戰(zhàn)略分析作為非財務信息是對傳統(tǒng)財務分析的補充，也是哈佛分析框架的獨特之處，通過對企業(yè)戰(zhàn)略的分析，可以為外部利益相關者提供關于企業(yè)目標、發(fā)展趨勢、市場格局等相關信息。戰(zhàn)略分析在一定程度上反映企業(yè)管理現(xiàn)狀，可以作為評價企業(yè)管理水平的依據，進而為財務分析奠定基礎。

會計分析：財務報表分析結果的可靠性在很大程度上取決于公司披露的會計信息的真實性及可靠性，所以會計分析將成為企業(yè)財務分析不可忽視的重要組成部分。會計分析應將重心放在分析企業(yè)運用會計及財務管理原則的恰當性和企業(yè)對會計處理的靈活程度。企業(yè)財務報表附注可以提供關于會計政策與會計估計運用恰當性的有效證據。另外也可以通過對行業(yè)、競爭對手、外部宏觀經濟環(huán)境的剖析來判定企業(yè)財務數據的真實性。根據分析結果重新調整財務報表中的相關數據以消除異常數據。

財務分析：在對企業(yè)會計恰當性分析并得出調整后的會計數據之后就可以對針對會計報表進行財務分析，哈佛分析框架下的財務分析并不是單純分析企業(yè)財務數據，而是結合企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略解釋財務數據異常的原因。在進行財務分析時應重點關注財務指標或財務數據在某一時點的異常變化，分析產生變化的原因。分析財務數據異常變化時可以在會計分析的基礎上進行，會計分析所提供的關于會計數據真實性的有效證據可以作為財務異常分析的基礎。

前景分析：前景分析不同于傳統(tǒng)財務報表分析中的企業(yè)發(fā)展能力分析，企業(yè)未來的發(fā)展前景是企業(yè)戰(zhàn)略定位、產業(yè)環(huán)境及企業(yè)財務能力綜合的結果，而不僅僅是從財務指標增長率來評價。分析企業(yè)發(fā)展前景時應注重企業(yè)能否發(fā)揮自身技術優(yōu)勢以及企業(yè)與競爭對手的競爭能力。具備較強競爭能力的企業(yè)即使短期業(yè)績達不到預期財務報表綜合分析，從長期來看依然具有較好的投資前景。

哈佛分析框架下的企業(yè)財務分析全面考慮了關乎企業(yè)發(fā)展的各個方面，從時間角度來說包括企業(yè)的過去、現(xiàn)在和將來;從分析的廣度來說包括對企業(yè)戰(zhàn)略、會計、財務、前景的分析。從分析的深度來說，他不僅僅是對報表數字的分析，而是結合戰(zhàn)略、環(huán)境深入分析財務數據的合理性。

哈佛分析框架下亞泰集團財務分析

戰(zhàn)略分析

亞泰集團始創(chuàng)于1986年，正式組建于1993年，1995年在上海證券交易所掛牌上市。是以地產、水泥、證券為主業(yè)，醫(yī)藥、商貿為輔業(yè)。公司公司歷經20多年的持續(xù)發(fā)展，現(xiàn)已成為在東北地區(qū)同行業(yè)居于領先地位，資產、收入雙雙過百億。

建材產業(yè)

市場格局：2012 年公司收購了省內三家水泥相關企業(yè)，水泥產業(yè)布局進一步完善;2013 年公司進一步夯實了公司水泥品牌，并加大了對建材產品的市場開發(fā)。同時，隨著公司在建材產業(yè)不斷豐富上下游產品，以市場需求為導向和客戶需要為目標，企業(yè)內部不斷加大研發(fā)投入和資源整合。集團高效地發(fā)揮產業(yè)鏈各個組成部分的相互促進和相互支持的耦合優(yōu)勢，進而增強各類建材產品的獲利水平和競爭能力。

發(fā)展戰(zhàn)略：公司建材產業(yè)將實施一體化及多元化發(fā)展戰(zhàn)略，逐步完善以水泥為主，以混凝土、預制構件、骨料等水泥上、下游產品為輔的全產業(yè)鏈產品布局，及時掌握國家關于建材行業(yè)的政策變化，通過合理分析政策影響，采取積極主動的應對措施，不斷提高公司建材產品在各區(qū)域的市場地位，促進建材產業(yè)逐步穩(wěn)定發(fā)展。

地產產業(yè)

市場格局：亞泰集團地產產業(yè)以持續(xù)性、穩(wěn)定性為發(fā)展主線，公司的房地產開發(fā)將集中在東北地區(qū)區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)區(qū)、長三角及海南島區(qū)域。公司業(yè)務重心依托于開發(fā)普通居民住宅。公司房地產業(yè)務定位明確使其能區(qū)別于競爭對手，從而獲得良好的市場地位并保持現(xiàn)有市場中的良好聲譽。

發(fā)展戰(zhàn)略：公司地產產業(yè)采取差異化戰(zhàn)略，始終以“建老百姓買得起的房子”為己任，以“中高端品質、多功能空間”為產品開發(fā)方向，以將自身開發(fā)的房地產產品區(qū)別于競爭對手，并不斷強化房地產開發(fā)過程中的成本控制。

醫(yī)藥產業(yè)

市場格局：集團先后成立了吉林亞泰集團醫(yī)藥投資有限公司、吉林亞泰生物藥業(yè)股份有限公司、吉林亞泰制藥股份有限公司等，并積極研發(fā)生物制品、抗癌藥物、中藥飲片等，公司涉足參茸種植及零售連鎖等項目，不斷豐富醫(yī)藥產品結構，增強企業(yè)抵御風險的能力。

發(fā)展戰(zhàn)略：貫徹“增強研發(fā)實力，優(yōu)化經營業(yè)績，轉變發(fā)展思路”的產業(yè)發(fā)展理念，不斷開發(fā)高需求、高附加值的產品，通過開拓銷售渠道、優(yōu)化資產組合，加快醫(yī)藥開發(fā)以滿足醫(yī)藥購買者需求，實現(xiàn)公司醫(yī)藥業(yè)務的快速發(fā)展并將醫(yī)藥產業(yè)培育為公司的支柱產業(yè)。

會計與財務分析

為了全面分析亞泰集團財務狀況，本文收集了2009—2013年亞泰集團的相關財務數據，并計算出關鍵財務指標，相關數據見下表1

資產質量分析

從近五年的財務數據來看，盡管資產規(guī)模逐年上升，但資產增長速度明顯放緩，短期償債能力較弱，流動比率、速動比率近五年幾乎都在1以下。數據顯示公司近五年長期償債能力也逐漸減弱，資產負債率逐年增高，經營現(xiàn)金流量凈額不能滿足長期負債，公司2014年不斷融資也從側面顯示出公司財務緊張，2014年4月5日公司申請注冊發(fā)行不超過10億非公開定向債務融資工具，2014年4月29日2014年度發(fā)行20億短期融資券、2014年5月21日，亞泰集團提出2014年度非公開發(fā)行A股股票預案。

應收賬款在企業(yè)營運資金中起著非常重要的作用，應收賬款能否及時收回直接影響企業(yè)的資金利用效率。亞泰集團應收賬款周轉率逐年下降可能與水泥行業(yè)近幾年產能過剩有直接關系，因此企業(yè)應該制定有效的信用政策和收賬政策，加快應收賬款的回收速度，提高應收賬款的周轉效率。

存貨周轉率也在逐年下降，更好了說明了水泥產品的供應大于市場整體需求。2013年1～12月，全國累計水泥產量24.1億噸，人均水泥產能近1.72噸，超過了國際人均1噸的水平。而“十二五”規(guī)劃中估計的各領域對水泥需求量大約是22億噸。以致水泥產品銷售量下降，價格不斷下滑、存貨積存財務報表綜合分析，從而導致水泥產品周轉率下降。

盈利質量分析

盈利是企業(yè)經營活動的最終目標之一，企業(yè)利益相關者都關心企業(yè)的獲利能力，它關系到投資者取得的報酬，關系到企業(yè)債權人的債權的保證程度也關系到國家宏觀經濟的增長。通過對亞泰集團近五年盈利能力分析發(fā)現(xiàn)：剔除2011年盈利指標后，公司盈利能力呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。2011年業(yè)績增長原因在于水泥價格由低走高,水泥價格2011年處在高位運行,導致公司凈利率同比增加, 公司2011年營業(yè)收入117億、同增44.3%,凈利潤7.51億、同增52.3%,每股收益 0.37元。

從公司近五年的收入及利潤數據來看，其中三年公司業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，公司的盈利能力波動性較大，也顯示出公司經營風險較大，原因在于公司近五年逐步實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，公司將業(yè)務不斷伸展到地產、金融、醫(yī)藥產業(yè)。多元化戰(zhàn)略使企業(yè)無法集中精力發(fā)展優(yōu)勢業(yè)務。多元化戰(zhàn)略需要企業(yè)將有限的資源分配到各個產業(yè)當中，這樣就會使每一產業(yè)都不能獲得發(fā)展所需要的足夠資源，使企業(yè)無法維持規(guī)模經濟?？紤]到這些因素的存在，企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略不一定能夠降低經營風險，在某些情況下反而會增加企業(yè)風險，企業(yè)進入不熟悉的產業(yè)需要較高的轉換成本且喪失現(xiàn)有業(yè)務的規(guī)模經濟效應，消耗企業(yè)已有的利潤。

發(fā)展前景分析

截至2013年底，集團擁有建材、地產、金融三大支柱性產業(yè)，并在醫(yī)藥、煤炭、商業(yè)貿易等領域取得一定成果。在“中國500強企業(yè)”中位列267位，雖然從近幾年的財務數據來看，公司的發(fā)展狀況并不理想，但公司作為水泥行業(yè)為數不多的幾家上市公司并在東北地區(qū)具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢，未來成長壯大勢在必行，此外公司涉足的醫(yī)藥產業(yè)具有較強的發(fā)展實力。金融產業(yè)也在迅速增長與完善，不久的將來將成為公司優(yōu)勢業(yè)務。

水泥作為各類工程建筑的必需原材料之一且沒有替代品競爭，所以對于水泥產品的需求將會隨著宏觀經濟的增長而穩(wěn)步增長，特別是近年來公眾對于環(huán)保的呼聲越來越高，將會淘汰一些落后的達不到環(huán)保要求的小型企業(yè)，這對于大型水泥企業(yè)來說將是利好。 “十二五”規(guī)劃也針對水泥行業(yè)出臺了一系列政策，限制水泥產業(yè)盲目擴張，提高環(huán)保要求、淘汰落后產能，鼓勵有能力的大型企業(yè)實施重組兼并以提高效率，這都為水泥行業(yè)未來發(fā)展帶來新的曙光。

此外，醫(yī)藥產業(yè)將逐步成為公司高科技支柱性產業(yè)，亞泰集團醫(yī)藥產業(yè)利潤率高，發(fā)展前景廣闊，公司已具備先進的藥物開發(fā)與研究中心、公司控股醫(yī)藥加工子公司并具有藥品連鎖零售經營權，經過多年的發(fā)展已形成了集研發(fā)、生產、銷售于一體的完整的醫(yī)藥供應鏈。截至2013年底，亞泰集團已經完成建材產業(yè)的產業(yè)布局，未來不再進行大規(guī)模資本支出。公司在今后較長時期內將優(yōu)先支持發(fā)展醫(yī)藥產業(yè)，力圖將醫(yī)藥產業(yè)培育成公司新的支柱產業(yè)。

雖然從財務報表數據來看，亞泰集團近年來經營業(yè)績不佳，但是綜合考慮集團經營戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃、水泥行業(yè)未來發(fā)展趨勢、醫(yī)藥產業(yè)廣闊的發(fā)展前景及金融產業(yè)的不斷發(fā)展，從中長期來看亞泰集團具備良好的發(fā)展前景。具有較高的投資價值。

結論

財務分析不應只重視對企業(yè)財務數據的分析，應結合企業(yè)行業(yè)環(huán)境、發(fā)展趨勢及戰(zhàn)略全面評價企業(yè)現(xiàn)狀。通過對企業(yè)會計政策、會計處理方法的分析及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務管理中存在的問題并及時做出調整，為財務分析奠定可靠的基礎。財務分析除采用傳統(tǒng)的分析方法外，應重視對資產質量、盈利質量、盈余質量的分析。在分析完企業(yè)的行業(yè)現(xiàn)狀和財務狀況后，需要全面評價企業(yè)風險并預測未來發(fā)展趨勢。需要注意的是，當企業(yè)外部環(huán)境變化較快時，需要重點分析企業(yè)是否已經建立了適當的內部控制制度，內部控制能否及時的發(fā)現(xiàn)企業(yè)已經面臨及可能面臨的風險，所采取的控制措施是否有效。只有全面分析企業(yè)的財務風險和經營風險才能準確的預測企業(yè)未來的發(fā)展前景。

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