在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深化、居民部門杠桿率上升放緩以及房地產(chǎn)市場進(jìn)行重大調(diào)整的背景之下，股票市場的配置價值相對凸顯。

2022年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)是有效促進(jìn)內(nèi)需的增長。投資者在安全資產(chǎn)配置上，黃金作為安全性資產(chǎn)最重要的代表，但可能只有一般性配置需求，較難期待2022年黃金價格有趨勢性上漲機(jī)會。當(dāng)然，在外部環(huán)境日益復(fù)雜并不斷外溢至國內(nèi)的情形下，適當(dāng)配置黃金仍是有意義的。對于美國中長期國債而言，由于美聯(lián)儲將會縮減量化寬松的規(guī)模并可能進(jìn)行加息操作，美國國債收益率上升將具有較大趨勢性，這將使得國際債券價格面臨一定的下行壓力。當(dāng)然，從長期配置角度，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中長期國債收益率上行可能帶來更為重要的機(jī)遇。

在資本市場配置上，由于經(jīng)濟(jì)形勢、政策環(huán)境可能會好于2021年，股票市場的配置機(jī)遇可能會相對好于債券市場。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深化、居民部門杠桿率上升放緩以及房地產(chǎn)市場進(jìn)行重大調(diào)整的背景之下，股票市場的配置價值相對凸顯。在新能源、新材料、醫(yī)藥生物、消費(fèi)品、電子信息、半導(dǎo)體、高端裝備制造等領(lǐng)域的配置價值將更為顯著。在債券市場上，國債、地方政府一般債券、地方政府專項(xiàng)債券、政策性金融債等具有較好的安全支撐，但是，城投債的風(fēng)險值得警惕，而低等級的信用債風(fēng)險特別值得重點(diǎn)防范。

對于房地產(chǎn)投資而言，中國房地產(chǎn)市場將進(jìn)入一個日益分化的階段，難有系統(tǒng)性投資機(jī)會。對剛需而言，自住購房者需要考慮到資產(chǎn)保值以及債務(wù)負(fù)擔(dān)的匹配，適度降低杠桿率。對投資而言，2022年融資可得性可能會有所提升、成本也可能有所降低，但是，購房者在關(guān)注房地產(chǎn)調(diào)控政策邊際變化的同時需要看到，國家“房住不炒”政策仍將持續(xù)，房地產(chǎn)市場的交易流動性和資產(chǎn)增值性仍將面臨重大不確定性，同時，房地產(chǎn)稅也可能是政策趨勢，購房者需要對房地產(chǎn)投資進(jìn)行更為細(xì)致的考量與權(quán)衡，更要嚴(yán)格控制杠桿率。

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境將進(jìn)一步優(yōu)化

2022年，中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展環(huán)境將進(jìn)一步優(yōu)化。

一是經(jīng)濟(jì)政策將更加傾向于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長將得到更好的政策保障，專項(xiàng)債券發(fā)行、信貸資金供給以及社會融資增量等將前瞻部署。

二是民生保障將得到更好的促進(jìn)，以鄉(xiāng)村振興和共同富裕作為重大戰(zhàn)略目標(biāo)，包括民生保障在內(nèi)的公共服務(wù)將進(jìn)一步強(qiáng)化、優(yōu)化和均衡化。

三是經(jīng)濟(jì)金融社會發(fā)展的重大風(fēng)險將得到更加有效的應(yīng)對。包括公共衛(wèi)生危機(jī)、收入分配不平等、房地產(chǎn)部門風(fēng)險、地方政府債務(wù)風(fēng)險、僵尸企業(yè)處置等經(jīng)濟(jì)社會問題將得到進(jìn)一步的處置。為此，2022年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢可能要好于2021年。

以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心呼喚積極宏觀政策

2022年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)是有效促進(jìn)內(nèi)需的增長。黨中央要求必須堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的穩(wěn)步提升和量的合理增長。財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動力。宏觀經(jīng)濟(jì)部門將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度，適度超前加快專項(xiàng)債發(fā)行，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。2021年一季度專項(xiàng)債發(fā)行可能略低于預(yù)期。

穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。按照宏觀經(jīng)濟(jì)政策的布局，2022年上半年特別是一季度的經(jīng)濟(jì)政策可能會更為寬松，以專項(xiàng)債為支撐的地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望得到提振。2022年宏觀經(jīng)濟(jì)政策寬松水平和實(shí)質(zhì)性政策支持可能會強(qiáng)于2021年。

中小微企業(yè)仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)傾斜的領(lǐng)域。財(cái)政部門將實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，強(qiáng)化對中小微企業(yè)、個體工商戶、制造業(yè)、風(fēng)險化解等的支持力度。金融部門將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。當(dāng)然，數(shù)量眾多的中小微企業(yè)積極性的調(diào)動還需要其市場預(yù)期的有效轉(zhuǎn)變。這亟待政府有效提振市場主體信心，深入推進(jìn)公平競爭政策實(shí)施，營造各類所有制企業(yè)競相發(fā)展的良好環(huán)境。

疫情仍是重大不確定性

2022年中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，疫情沖擊是這三種壓力的重大根源。新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及經(jīng)濟(jì)體制改革深化等帶來了重大制約。中國經(jīng)濟(jì)能否重回6%之上，或者是持續(xù)運(yùn)行在低于5%的增速區(qū)間，仍然需要看疫情沖擊、中國政策應(yīng)對以及經(jīng)濟(jì)自身的彈性與韌性。疫情的沖擊仍然表現(xiàn)為需求不足、供給不暢、配置低效以及改革阻礙等方面。疫情沖擊持續(xù)的時間和力度決定了中國經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)的節(jié)奏、政府政策的空間以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成效。

面臨政府資源投入邊際減少、市場微觀主體預(yù)期偏弱以及疫情引致的產(chǎn)業(yè)鏈沖擊等現(xiàn)實(shí)難題，基礎(chǔ)設(shè)施投資以及整個固定資產(chǎn)投資較難在短期內(nèi)有效復(fù)蘇。另外股權(quán)投資稅收政策，政府部門相關(guān)的體制機(jī)制改革也可能因疫情防控而有所放緩甚至反復(fù)股權(quán)投資稅收政策，比如，疫情防控可能使得部分地方營商環(huán)境出現(xiàn)較大的變化，人員交互也可能受到一定程度的阻礙，這對于固定資產(chǎn)投資以及暢通國內(nèi)大循環(huán)是不利的。

疫情沖擊的不確定性還在于出口的維系。當(dāng)前，由于全球產(chǎn)業(yè)鏈的破壞，國外較多國家的生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)體系受到不同程度的沖擊，對中國生產(chǎn)的產(chǎn)品需求反而得以維系甚至加強(qiáng)，從而有效支撐了中國出口的增長。如國外經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)鏈體系得到穩(wěn)步的復(fù)蘇，將會對中國產(chǎn)品形成一定程度的替代，出口對增長的貢獻(xiàn)可能也會弱化。

外部溢出效應(yīng)是重大風(fēng)險

2022年中國經(jīng)濟(jì)金融社會穩(wěn)定仍需著重考慮外部環(huán)境變化及其對中國的外溢效應(yīng)。首先，疫情“倒灌”仍是疫情防控最重大的外部風(fēng)險。由于很多經(jīng)濟(jì)體已采取放任的“群體免疫”政策，加上新冠病毒變異，對中國疫情防控將帶來更加復(fù)雜的外部沖擊。

其次，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向是最為重大的金融風(fēng)險。雖然實(shí)施平均通脹目標(biāo)制，美聯(lián)儲對通貨膨脹水平的耐受力明顯提高，但是，在巨量的量化寬松操作下，長期、大幅、帶有政策“忽視”的通脹水平偏離，已嚴(yán)重危及美國經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定，美聯(lián)儲在2021年底已經(jīng)開展調(diào)整貨幣政策舉措。2022年，美聯(lián)儲在繼續(xù)加快縮減量化寬松政策的同時，可能會進(jìn)行加息操作。這將使得美國國債收益率上升，中美利差逐步縮小，資本可能出現(xiàn)向美國集中的趨勢。中國可能面臨資本流出、外儲減少和人民幣貶值的多重壓力。如果人民幣貶值幅度較大，可能導(dǎo)致債市、股市以及房地產(chǎn)市場的波動或動蕩。

再次，地緣政治風(fēng)險仍不可忽視。中美兩國關(guān)系近期有所改善，但是，中國已經(jīng)成為美國戰(zhàn)略性競爭對手，兩國多層次、多領(lǐng)域和多地區(qū)的博弈將進(jìn)一步深化，美國聯(lián)合盟友對中國進(jìn)行施壓的概率提升，這對于中國與外部世界的互聯(lián)、互通和互動將帶來重大的挑戰(zhàn)。

最后，疫情防控政策的溢出效應(yīng)。目前，各國都在較為積極地通過疫苗和特效藥進(jìn)行疫情應(yīng)對，如果2022年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在新疫苗或特效藥具有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，那其產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)和價值鏈復(fù)蘇將會迅速展開。2020年至2021年中國出口亮眼主要緣于國外商品供給不足造成的替代效應(yīng)，如果疫苗和藥品研發(fā)使用超預(yù)期進(jìn)行，那么中國出口就會發(fā)生變數(shù)。當(dāng)然，對于廣大發(fā)展中國家，疫情傳染及其導(dǎo)致的低速增長使得經(jīng)濟(jì)社會狀況惡化，也可能引發(fā)進(jìn)口的下降，這對中國的出口將帶來負(fù)面影響。整體而言，2022年外部需求仍將保持相對強(qiáng)勢，但需要對疫情持續(xù)惡化和疫情突然改觀的兩種情形的關(guān)注。

（作者系中國科技大學(xué)國際金融研究院全球經(jīng)濟(jì)與國際金融研究中心研究員）

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