股權(quán)融資與債權(quán)融資的區(qū)別

股權(quán)融資需要建立較為完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)。公司的法人治理結(jié)構(gòu)一般由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)經(jīng)理組成，相互之間形成多重風(fēng)險(xiǎn)約束和權(quán)利制衡機(jī)制，降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。那么它與與債權(quán)融資有什么區(qū)別?

1、怎么評(píng)價(jià)股權(quán)融資

所謂股權(quán)融資，就是企業(yè)的股東愿意將企業(yè)的所有權(quán)進(jìn)行部分出讓?zhuān)眠@種方式來(lái)吸引新的股東加入，從而得到企業(yè)發(fā)展所需資金。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)很明顯，首先是資金使用期限長(zhǎng);其次，股權(quán)融資沒(méi)有定期償付的財(cái)務(wù)壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小;同時(shí)，股權(quán)融資還可以增強(qiáng)企業(yè)的資信和實(shí)力。

不過(guò)，股權(quán)融資的缺點(diǎn)也是明顯的，首先是企業(yè)將面臨控制權(quán)分散和失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，另外就是資本成本較高。從特點(diǎn)角度來(lái)分析，股權(quán)融資所得到的資金是永久性的，沒(méi)有時(shí)間的限制，不涉及歸還的問(wèn)題。而對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，要想收回資金只能借助流通市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

2、怎么評(píng)價(jià)債權(quán)融資

債權(quán)融資簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是企業(yè)用借錢(qián)的方式來(lái)進(jìn)行融資。與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資需要進(jìn)行利息的支付，而且這種支付是定期的，會(huì)造成財(cái)務(wù)上較大的風(fēng)險(xiǎn)。另外，通過(guò)債權(quán)融資得到的資金，主要是解決企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金短缺的問(wèn)題，用途比較窄。

不過(guò)，它的優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)的控制權(quán)不受影響，與股權(quán)融資相比融資成本相對(duì)較低，另外還能獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。債權(quán)融資最大的特點(diǎn)就是需要企業(yè)付出利息的代價(jià)，不過(guò)債權(quán)人一般不會(huì)出現(xiàn)對(duì)企業(yè)控制權(quán)的占有，使企業(yè)能夠按照既定的方向發(fā)展。

其實(shí)，不論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，都會(huì)有明顯的優(yōu)勢(shì)，也存在一定的缺點(diǎn)。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，要根據(jù)自身的特點(diǎn)來(lái)選擇，比如資金的用途、財(cái)務(wù)壓力、企業(yè)控制權(quán)的重要與否，這些都是在融資前需要考慮的問(wèn)題。

3、股權(quán)融資與債權(quán)融資有什么區(qū)別?

(1)風(fēng)險(xiǎn)不同。對(duì)企業(yè)而言，股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)通常小于債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)，股票投資者對(duì)股息的收益通常是由企業(yè)的盈利水平和發(fā)展的需要而定，與發(fā)展公司債券相比，公司沒(méi)有固定的付息壓力，且普通股也沒(méi)有固定的到期期日，因而也不存在還本付息的融資風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)發(fā)行債券，則必須承擔(dān)按期付息和到期還本的義務(wù)，此種義務(wù)是公司必須承擔(dān)的，與公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平無(wú)關(guān)，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，有可能面臨巨大的付息和還債壓力導(dǎo)致資金鏈破裂而破產(chǎn)，因此，企業(yè)發(fā)行債券面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。

(2)融資成本不同。從理論上講，股權(quán)融資的成本高于負(fù)債融資，這是因?yàn)椋阂环矫妫瑥耐顿Y者的角度講，投資于普通股的風(fēng)險(xiǎn)較高，要求的投資報(bào)酬率也會(huì)較高;另一方面，對(duì)于籌資公司來(lái)講，股利從稅后利潤(rùn)中支付，不具備抵稅作用，而且股票的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券，而債務(wù)性資金的利息費(fèi)用在稅前列支，具有抵稅的作用。因此，股權(quán)融資的成本一般要高于債務(wù)融資成本。

(3)對(duì)控制權(quán)的影響不同。債券融資雖然會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力，但它不會(huì)削減股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)力，如果選擇增募股本的方式進(jìn)行虹信融資，現(xiàn)有的股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)就會(huì)被稀釋?zhuān)虼?，企業(yè)一般不愿意進(jìn)行發(fā)行新股融資，而且，隨著新股的發(fā)行，流通在外面的普通股數(shù)目必將增加股權(quán)投資和債權(quán)投資區(qū)別，從而導(dǎo)致每股收益和股價(jià)下跌，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)有股東產(chǎn)生不利的影響。

(4)對(duì)企業(yè)的作用不同。發(fā)行普通股是公司的永久性資本，是公司正常經(jīng)營(yíng)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，主權(quán)資本增多有利于增加公司的信用價(jià)值，增強(qiáng)公司的信譽(yù)，可以為企業(yè)發(fā)行更多的債務(wù)融資提供強(qiáng)有力的'支持，企業(yè)發(fā)行債券可以獲得資金的杠桿收益，無(wú)論企業(yè)盈利多少，企業(yè)只需要支付給債權(quán)人事先約好的利息和到期還本的義務(wù)，而且利息可以作為成本費(fèi)用在稅前列支，具有抵稅作用，當(dāng)企業(yè)盈利增加時(shí)，企業(yè)發(fā)行債券可以獲得更大的資本杠桿收益，而且企業(yè)還可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和可贖回債券，以便更加靈活主動(dòng)的調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，是其資本結(jié)構(gòu)趨向合理。

股權(quán)融資的最佳方式

股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過(guò)企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式。債權(quán)融資是指企業(yè)通過(guò)借錢(qián)的方式進(jìn)行融資，債權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔(dān)資金的利息，另外在借款到期后要向債權(quán)人償還資金的本金。

對(duì)于原股東來(lái)說(shuō)，在財(cái)務(wù)杠桿不變的前提下，只要增發(fā)的增長(zhǎng)作用超過(guò)稀釋作用，就不會(huì)反對(duì)增發(fā)。即，只要增發(fā)后以募集資金投資推動(dòng)的EPS(每股收益)增長(zhǎng)股權(quán)投資和債權(quán)投資區(qū)別，在考慮稀釋效應(yīng)后仍超過(guò)僅以留存收益推動(dòng)的EPS增長(zhǎng)，增發(fā)就不會(huì)侵害原股東利益。

要滿(mǎn)足這一要求，投資回報(bào)率超過(guò)增發(fā)時(shí)市盈率的倒數(shù)即可(分紅率數(shù)值很小，不到1，可忽略)。由此，我們確定了公司再融資時(shí)的ROE(凈資產(chǎn)收益率)門(mén)檻為市盈率的倒數(shù)。

其中，b為分紅率，k為增發(fā)比例。

對(duì)于潛在的新股東來(lái)說(shuō)，公司再融資后的增長(zhǎng)率必須達(dá)到投資人預(yù)期。我們通過(guò)PEG指標(biāo)來(lái)解讀這一預(yù)期。PEG就是市盈率與增長(zhǎng)率的比值(PE/G)，或者說(shuō)是投資人對(duì)單位增長(zhǎng)所給予的估值標(biāo)準(zhǔn)。

A股市場(chǎng)目前的平均市盈率為33倍(截至2006年12月22日，剔除金融企業(yè)和新上市企業(yè)，以2006年三季度凈利潤(rùn)乘4除3計(jì)算)。其中上市滿(mǎn)3年的非金融企業(yè)有1336家，這1336家企業(yè)的平均市盈率為33.85倍，3年每股收益的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為11.06%，由此計(jì)算在A股上市滿(mǎn)3年的非金融企業(yè)的PEG約為3。假設(shè)這是A股投資人對(duì)單位成長(zhǎng)的估值基準(zhǔn)，即，對(duì)于預(yù)期EPS年均增長(zhǎng)率達(dá)到10%的公司，投資人給予30倍市盈率，預(yù)期增長(zhǎng)率每上升1%，市盈率上升3;對(duì)于預(yù)期EPS年均增長(zhǎng)率達(dá)到15%的企業(yè)，投資人將給予45倍市盈率。

反過(guò)來(lái)，若某公司當(dāng)前市盈率為30倍，則反映投資人對(duì)該公司的預(yù)期增長(zhǎng)率為10%，若公司再融資后不能達(dá)到這一預(yù)期，它將喪失長(zhǎng)期融資能力;同樣，對(duì)于當(dāng)前市盈率為20倍的企業(yè)，投資人預(yù)期的增長(zhǎng)率為6.3%(=20÷3)，若再融資后不能達(dá)到這一增長(zhǎng)要求，也會(huì)損害新股東利益。為了迎合新股東需求，公司再融資的每股收益增長(zhǎng)門(mén)檻就是當(dāng)前市盈率除以3(%)。

總之，市盈率越高，當(dāng)前投資人要求的收益率門(mén)檻越低，但潛在投資人要求的成長(zhǎng)門(mén)檻越高;而市盈率越低，當(dāng)前投資人要求的收益率門(mén)檻越高，潛在投資人要求的成長(zhǎng)門(mén)檻越低。

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