綜合案例分析——格力電器2016

一、背景分析

(一) 公司的基本情況、生產經營特點以及所處行業(yè)的分析

公司主要從事生產和銷售空調業(yè)務，兼營其他業(yè)務。2016年營收1101億，凈利潤154億。較上期顯著增長。公司年報中“經營情況討論與分析”部分包括行業(yè)目前發(fā)展狀況、競爭態(tài)勢、公司發(fā)展戰(zhàn)略、核心競爭力、面臨的挑戰(zhàn)以及未來發(fā)展展望等方面的信息。

主要會計數據和財務指標

(二) 公司控股股東的持股及背景情況

參見“股份變動及股東情況”，控股股東為珠海格力集團，集團公司的股東為珠海國資委，持有集團100%股權，為本公司的實際控制人，格力集團對格力電器持股比例約為18.22%。股權相對分散是格力電器股權結構的一大特點。

股東情況

(三) 公司高級管理人員的結構及其變化情況

參見“董事、監(jiān)事、高級管理人員和員工情況”，年度內公司的董事長和總裁均為董明珠女士。公司核心管理人員基本穩(wěn)定、沒有變化。

董事、監(jiān)事和高級管理人員持股變動

二、會計分析——關注審計報告的類型和措辭

注冊會計師對公司出具的是一份標準無保留意見的審計報告。

三、財務比率分析

金融性負債率 = 金融性負債總額 / 資產總額 = 71.36 / 1629.23 = 4.38%

毛利率 = 毛利 / 營業(yè)收入 = 260.38 / 1001.96 = 25.97%

核心利潤率 = 核心利潤 / 營業(yè)收入 = 127.35 / 1001.96 = 12.71%

核心利潤獲現率 = 經營活動產生的現金流量凈額 / 核心利潤 = 1170 / 1273.5 = 91.87%

凈資產收益率 = 凈利潤 / 平均凈資產 = 145.55 / 2253.9 = 64.58%

從公司的流動負債結構可以看出，預收款項在流動負債中占比比較高，而預收款項的償還只需要將產品發(fā)出即可，并只需要按產品的成本來計算償付，流動負債的其他項目(如應付賬款和其他流動負債)大多也沒有固定的償付壓力，因此，這種流動負債結構表明公司的短期償債能力明顯不會存在太大的問題。

相較流動比率，核心利潤獲現率在衡量公司短期償債能力方面更有價值。在本案例中財務報表綜合分析，雖然公司的核心利潤獲現率較之前年份有明顯的下降，但考慮到公司的商業(yè)債權以應收票據為主，且應收票據本期余額較上年增加了近150億，公司的經營活動獲得現金的能力應該是比較有保障的。另外，公司流動負債實際的現金支付壓力遠沒有比率表現得那么大，因此，根本不需要為其短期償債能力擔憂。

公司資產負債率接近85%，但負債中預收款項占比較大，況且公司的絕大部分債務為經營性負債，這反而說明公司在行業(yè)中具有相當強的議價能力，在商業(yè)結算中掌握相當大的主動權。再加上銀行貸款規(guī)模較低，金融性負債率只有4.38%，因此，公司實際償還負債的壓力應遠沒有資產負債率表現得那么大，公司的長期融資能力不會受到太大的影響。

四、結合報表附注中關于報表主要項目的詳細披露材料，對企業(yè)財務狀況進行項目質量、結構質量以及整體質量分析

(一) 資本結構質量分析

1.負債及所有者權益項目的初步分析——資本引入戰(zhàn)略的選擇與實施情況

從合并報表的負債項目來看，公司的負債以流動負債為主。流動負債期末余額為1269億，增加了約143億，占負債總額的99.6%。除短期借款外，負債項目的增加基本上都是公司業(yè)務擴張的結果。

從合并報表的所有者權益項目來看，投入資本(股本與資本公積合計)期末余額為62億，留存收益(盈余公積與未分配利潤合計)期末余額為475億。其中，留存收益占所有者權益項目總額的87%。公司在多年堅持大比例派發(fā)現金紅利的情況下，仍有475億從凈利潤中留存下來的收益，足以證明公司長期以來均保持了較強的盈利能力，而投入資本只占所有者權益項目總額的11%，且股權較為分散，控股股東持股不到20%，由此可以推斷，控股股東在董事會的話語權會受到一定的制約。

從公司目前的資本結構來看，在經營性負債、金融性負債、股東入資和利潤積累這四個支撐公司發(fā)展的驅動因素中，經營性負債為公司發(fā)展提供了較為充足的資金保障，成為支撐公司發(fā)展的根本動力，因此，格力電器是典型的以經營性負債資本為主的經營驅動型企業(yè)。

2.對公司的融資能力和融資環(huán)境的分析

盡管公司的資產負債率較高，但由于資產的整體盈利能力較強，負債中以經營性負債為主。

(二) 資產質量分析

1.資產總體狀況的初步分析——資源配置戰(zhàn)略的選擇與實施情況

從結構來看，流動資產占資產總額78%，貨幣資金占流動資產67%，占總資產52%。公司的經營性資產占資產的絕大多數，長期股權投資規(guī)模較小。因此，資源基本上都配置和分布在經營性資產上，盈利模式是典型的經營主導型。

2.貨幣資金項目質量分析

年末956億，貨幣資金余額長期過大。

3.債權項目質量分析

應收票據占比大，一年內應收賬款占比97%

4.存貨項目質量分析

公司當年核心利潤比上年增加了42億，足以說明存貨的質量較高。但我們也注意到，經營活動產生的現金凈流量當期減少了近300億，盡管可能當期更多的采用了商業(yè)票據結算方式，變現性仍有極強的保證，但也要關注其中傳遞出來的某種信號。

5.長期股權投資項目質量分析

從報表附注和相關資料的情況來看，母公司長期股權投資主要集中在與空調壓縮機生產、銷售有關的領域。應該說，其投資方向與打造上市公司自身的核心競爭力、夯實在空調行業(yè)的競爭優(yōu)勢是密切相關的。

年度內新增投資9億。合并報表核心利潤為186億，遠遠大于母公司的核心利潤127億，說明控股子公司為整個集團盈利能力的提高貢獻了力量。

6.固定資產項目質量分析

固定資產原值增加了41億。盈利性分析，主要產品空調的毛利率由36%上升為39%，且高于同行業(yè)平均水平，核心利潤比上年增加了42億。

7.無形資產項目質量分析

8.經營性資產整體質量分析

當公司核心利潤高、獲得的經營活動現金流量規(guī)模相對較低時，公司經營資產的商業(yè)債權和存貨往往會比期初有所增加。

9.資產總體質量分析

公司的資產總體質量較高，無明顯的不良資產占用。經營性資產、投資性資產的內在構成和盈利能力均表現出較好的狀態(tài)。資產結構揭示了公司經營主導型的盈利能力，這與后面分析的利潤表所體現出來的利潤結構相吻合，說明公司資源配置戰(zhàn)略定位清晰，資產結構與公司資源配置戰(zhàn)略的承諾相吻合，戰(zhàn)略實施情況良好。從長期來看，公司發(fā)展的主要方向應是進一步夯實核心競爭力，在保持制冷技術領先優(yōu)勢的同時，積極擴展新的投資方向和投資領域，進一步提高閑置資金的利用效率。

(三) 利潤質量分析

1.利潤表主要項目質量分析

(1)營業(yè)收入項目質量分析

營業(yè)收入的產品結構、地區(qū)結構分析。格力電器的空調業(yè)務(尤其在國內)仍具有較強的行業(yè)競爭優(yōu)勢和較突出的競爭地位。

(2)期間費用項目質量分析

2.利潤質量分析

營業(yè)收入與凈利潤，核心利潤的歷史數據及趨勢。毛利率（合并報表）的歷史數據。

從母公司利潤表的結構來看，支撐公司利潤總額的三個關鍵因素——核心利潤、投資收益與營業(yè)外收入之間的數字關系是較為正常的：母公司的核心利潤在利潤總額中的占比將近80%，投資收益居于次要地位，利潤結構基本上與以經營性資產為主的資產結構相吻合。

公司的現金股利分配政策分析。

(四) 現金流量質量分析

1.經營活動現金流量的充足性、合理性和穩(wěn)定性

本期公司的核心利潤獲現率并不高，尚未達到100%，原因可能是賒銷債權——應收票據增加過快。

2.投資活動現金流出量的戰(zhàn)略吻合性

從母公司投資活動現金流出量的結構來看，其對外投資支付的現金超過了構建固定資產和無形資產支出的現金。這表明，公司年度內實施的擴張是以對外投資為主(主要是新設立了幾家子公司)

3.籌資活動的現金流量與經營活動、投資活動現金流量之和的適應性

前面分析，公司的經營活動尚有較強的現金獲取能力，公司的發(fā)展根本不需要對外融資。因此，公司本期籌資活動中除支付現金股利以外的任何流出流入，都不應該理解為是正常融資需求所致。

(五) 控制性投資與公司擴張戰(zhàn)略分析

從母公司資產負債表來看，在上市公司的1629億總資產中，典型的經營性資產(如應收票據、應收賬款、存貨、固定資產、無形資產等項目)的規(guī)模超過了投資性資產（包括全部長期股權投資和部分其他應收款與預付款項）的規(guī)模。據此，我們可以斷定，從公司發(fā)展與擴張的戰(zhàn)略角度來看，公司的盈利模式屬于典型的經營主導型。

1.公司控制性投資資產規(guī)模的識別

母公司長期股權投資+其他應收款+預付款項減去對應合并報表（同一項目，合并報表數據小于母公司數據） 137億

2.控制性投資的資產擴張效果

合并資產負債表的資產總計與母公司資產負債表的資產總計之間的差額就是母公司控制性投資增量所撬動的子公司資產規(guī)模 194億

這就是說，公司用約137億的資產增量撬動了子公司約194億的資產，帶來了一定的擴張效果。但上市公司對其子公司的控制程度均較高，對有些公司的持股比例甚至達到了100%，這會在一定程度上影響擴張效果。

3.公司集團內母、子公司經濟活動關聯度分析

貨幣資金項目的母公司數據與合并報表數據相近，說明貨幣資金基本集中在母公司，其他應付款項目的合并數據遠遠大于母公司數據，說明母公司自身并未占用太多子公司資金，其他應收款與預付款項的母公司數據大于合并報表數據，其差額表示母公司向子公司所提供的資金規(guī)模。

在母、子公司的資金管理模式上，該公司呈現出較強的集權化管理色彩。具體來說，這種集權主要表現為由母公司集中安排貨幣資金的使用，即母公司根據需要來向子公司提供資金。

比較年末母公司報表與合并報表的短期借款、一年內到期的非流動負債和長期借款等項目余額。合并報表的短期借款與母公司報表的短期借款有顯著差異，因此我們認為公司在債務融資的管理模式上有分權化的色彩。但其債務融資的規(guī)模相對較小，可能是公司為了保證日常業(yè)務處理的靈活性。

資產負債表的應付票據、應付賬款、預收款項等均表現出越合并越小的態(tài)勢。這意味著，母公司既有向子公司銷售產品或提供勞務的業(yè)務，也有從子公司購買產品或接受勞務的業(yè)務。

合并利潤表的營業(yè)成本小于母公司利潤表的營業(yè)成本。這說明，母公司有相當多的產品或勞務采購自子公司。也就是說，子公司除使整個集團的營業(yè)收入增加了以外，還使整個集團的營業(yè)成本降低了，在整體上提升了整個集團的毛利額和毛利率。

（六）合并報表與母公司報表的比較分析

1.資產負債表的比較分析

整個集團對貨幣資金實現了集中管理財務報表綜合分析，子公司保有較少的貨幣資金。

合并資產負債表的商業(yè)債權規(guī)模大于母公司的商業(yè)債權規(guī)模，合并資產負債表的預收款項規(guī)模小于上市公司自身的預收款項規(guī)模。公司合并資產負債表的應收票據與應收賬款的規(guī)模均大于上市公司自身的相應項目規(guī)模。這意味著，對于公司的賒銷業(yè)務，母、子公司在主體上是一致對外的。

比較一下母公司資產負債表和合并資產負債表，合并資產負債表的長期股權投資金額遠遠小于上市公司的長期股權投資。這說明，上市公司長期股權投資以控制性投資為主，且大部分已納入合并范圍。

公司的應付票據和應付賬款之和的規(guī)模遠遠大于其存貨的規(guī)模。這說明，公司在與供應商就采購付款談判時有較強的議價能力。這種能力意味著公司充分利用了供應商所提供的無息貸款。

2.利潤表的比較分析

母公司的營業(yè)收入占合并報表收入的絕大部分，這意味著整個集團的對外銷售活動主要集中在母公司。

母公司報表的核心利潤與合并報表核心利潤的差額表明了子公司的盈利能力。

3.現金流量表的比較分析

合并現金流量表中經營活動產生的現金流量規(guī)模小于合并利潤表中核心利潤的情況，這說明，集團當期對外通過經營活動產生現金凈流量的規(guī)模與上年相比有較大幅度的下降。

五、公司發(fā)展前景預測

經營性資產整體結構較為協調，盈利能力仍有上升空間。但在資產結構方面，公司的貨幣資金存量似乎過高。

如果公司繼續(xù)選擇專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略，在當前財務狀況質量良好，公司在行業(yè)中占據龍頭地位，有較強的盈利能力、市場占有率和技術研發(fā)能力的情況下，公司近幾年仍會有較為明朗的發(fā)展前景。但如果公司考慮到自身行業(yè)的“天花板”和目前的發(fā)展機遇，選擇走相關多元化的發(fā)展道路，可能創(chuàng)造更大的發(fā)展空間，使公司的盈利能力邁上一個新臺階，但這有賴于多元化戰(zhàn)略能夠取得預期效果。

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