境外上市是指國(guó)內(nèi)股份有限公司向 境外上市的方式

(一)境外直接上市

境外直接上市即直接以國(guó)內(nèi)公司的名義向國(guó)外證券主管部門(mén)申請(qǐng)發(fā)行的登記注冊(cè)，并發(fā)行股票(或其它衍生金融工具)，向當(dāng)?shù)?a href='/csxx/791.html' title='證券交易所' target='_blank'>證券交易所申請(qǐng)掛牌上市交易。即我們通常說(shuō)的H股、N股、S股等。H股，是指中國(guó)企業(yè)在香港聯(lián)合交易所發(fā)行股票并上市，取Hongkong第一個(gè)字“H”為名；N股，是指中國(guó)企業(yè)在紐約交易所發(fā)行股票并上市，取New York第一個(gè)字“N”為名，同樣S股是指中國(guó)企業(yè)在新加坡交易所上市。

通常，境外直接上市都是采取IPO(首次公開(kāi)募集)方式進(jìn)行。境外直接上市的主要困難在于是：國(guó)內(nèi)法律與境外法律不同，對(duì)公司的管理、股票發(fā)行和交易的要求也不同。進(jìn)行境外直接上市的公司需通過(guò)與中介機(jī)構(gòu)密切配合，探討出能符合境內(nèi)、外法規(guī)及交易所要求的上市方案。

境外直接上市的工作主要包括兩大部分：國(guó)內(nèi)重組、審批(目前，證監(jiān)會(huì)已不再出具境外上市“無(wú)異議函”，也即取消對(duì)涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外發(fā)行股票和上市的法律意見(jiàn)書(shū)的審閱)和境外申請(qǐng)上市。

(二)境外間接上市

由于直接上市程序繁復(fù)，成本高、時(shí)間長(zhǎng)，所以許多企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)為了避開(kāi)國(guó)內(nèi)復(fù)雜的審批程序，以間接方式在海外上市。即國(guó)內(nèi)企業(yè)境外注冊(cè)公司，境外公司以收購(gòu)、股權(quán)置換等方式取得國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的控制權(quán)，然后將境外公司拿到境外交易所上市。

間接上市主要有兩種形式：買(mǎi)殼上市和造殼上市。其本質(zhì)都是通過(guò)將國(guó)內(nèi)資產(chǎn)注入殼公司的方式，達(dá)到拿國(guó)內(nèi)資產(chǎn)上市的目的，殼公司可以是上市公司，也可以是擬上市公司。

間接上市的好處是成本較低，花費(fèi)的時(shí)間較短，可以避開(kāi)國(guó)內(nèi)復(fù)雜的審批程序。但有三大問(wèn)題要妥善處理：向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)材料備案，殼公司對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的控股比例問(wèn)題和上市時(shí)機(jī)的選擇。

(三)其它境外上市方式

中國(guó)企業(yè)在海外上市通常較多采用直接上市與間接上市兩大類(lèi)，但也有少數(shù)公司采用存托憑證和可轉(zhuǎn)換債券上市。但這兩種上市方式往往是企業(yè)在境外已上市，再次融資時(shí)采用的方式。

境外上市的條件

符合境外上市條件的境內(nèi)股份有限公司，均可向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)申請(qǐng)境外直接上市融資，證監(jiān)會(huì)對(duì)符合以下條件的上市申請(qǐng)依法予以批準(zhǔn)：

（1）籌資用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策及國(guó)家有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項(xiàng)的規(guī)定；

（2）申請(qǐng)公司凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣，過(guò)去一年稅后利潤(rùn)不少于6000萬(wàn)元人民幣，境外融資額不應(yīng)少于5000萬(wàn)美元；

（3）具有規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)、較完善的內(nèi)部管理制度和穩(wěn)定的高級(jí)管理層；

（4）上市后分紅派息要有可靠的外匯來(lái)源，并符合國(guó)家外匯管理的有關(guān)規(guī)定；（5）申請(qǐng)公司要嚴(yán)格按照證監(jiān)會(huì)規(guī)定的程序提交申請(qǐng)材料。因境內(nèi)公司境外直接上市是一項(xiàng)系統(tǒng)的資本運(yùn)作工程，須有境外推薦人、境外主理商、境外會(huì)計(jì)事務(wù)所、境外律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)深入?yún)⑴c。為此，證監(jiān)會(huì)規(guī)定，境內(nèi)公司在確定中介機(jī)構(gòu)之前，應(yīng)將擬選中介機(jī)構(gòu)名單書(shū)面報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。

內(nèi)地企業(yè)境外上市融資的主要方式和渠道

一、內(nèi)地企業(yè)到境外直接上市（IPO）：以H股、N股及S股等形式在境外上市

中國(guó)內(nèi)地的企業(yè)法人通過(guò)在香港首次發(fā)行股票（H股），或者在紐約首次發(fā)行股票（N股），或者在新加坡首次發(fā)行股票（S股）的方式直接在境外獲得上市資格。如青島啤酒（H股）、中新藥業(yè)（S股）等。

二、涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外直接上市（IPO、紅籌股）

中國(guó)大陸之外的法人公司或其他股權(quán)關(guān)聯(lián)公司直接或間接享有中國(guó)大陸企業(yè)的股權(quán)權(quán)益或者資產(chǎn)權(quán)利，并且在中國(guó)境外直接上市的方式。如裕興電腦在香港上市、大眾食品在香港上市等。

三、境外買(mǎi)殼上市或反向兼并中國(guó)大陸或中國(guó)大陸之外的企業(yè)法人

如中信泰福在香港買(mǎi)殼上市、浙江金義在新加坡買(mǎi)殼上市。北美特別是加拿大市場(chǎng)一般采用反向收購(gòu)（RTO）的方式實(shí)現(xiàn)掛牌上市

四、國(guó)內(nèi)A股上市公司境外分拆上市

如A股公司同仁堂、復(fù)旦微電子、青島桓玉等分拆子公司以H股方式在香港創(chuàng)業(yè)板上市。

五、存托憑證(DR)和可轉(zhuǎn)換債券(CB)

如青島啤酒、上海石化儀征化纖等八家，他們的主掛牌在香港，同時(shí)通過(guò)全球存股證方式(GDR)和美國(guó)存股證方式(ADR)分別在全球各地和美國(guó)紐約證券交易所上市。

境外上市的作用

第一，探索一條循序漸進(jìn)、逐步與國(guó)際接軌的改革路子。特別是在法人制度、企業(yè)制度、上市公司的監(jiān)管制度和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)等方面，逐步縮小距離；

第二，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)向股份公司以及現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)換。主要是通過(guò)資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)折股、資產(chǎn)評(píng)估，以及規(guī)范關(guān)聯(lián)交易、信息披露制度，董事的責(zé)任化方面進(jìn)行轉(zhuǎn)換等；

第三，為探索市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)現(xiàn)代化提供了保證，推動(dòng)了企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度的變革；

第四，促進(jìn)中國(guó)的證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌，有利于規(guī)范中國(guó)資本市場(chǎng)。同時(shí)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下,為國(guó)有企業(yè)改造，整體推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要作用.

境外上市的因素

中國(guó)加入世貿(mào)組織推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放程度的迅速提高，為中國(guó)的企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)上市提供了更為廣闊的市場(chǎng)空間。在此之前，中國(guó)的一些大型企業(yè)在國(guó)際證券市場(chǎng)的上市不僅為這些企業(yè)的發(fā)展籌集了大量資金，促進(jìn)了這些企業(yè)根據(jù)國(guó)際規(guī)范進(jìn)行運(yùn)作，而且促進(jìn)了這些企業(yè)按照國(guó)際市場(chǎng)規(guī)則迅速發(fā)展。從近年來(lái)中國(guó)主要企業(yè)海外上市的情況看，中國(guó)移動(dòng)在香港和紐約同時(shí)上市，并且分別在1997年10月籌資43億美元、1999年10月籌資20億美元、2000年 11月籌資69億美元，目前已經(jīng)成為香港市場(chǎng)上具有主導(dǎo)作用的藍(lán)籌公司；中國(guó)石化2000年10月籌集35億美元，在香港股票交易所和紐約股票交易所上市；中國(guó)聯(lián)通2000年10月籌集57億美元，在香港和紐約同時(shí)上市；中國(guó)石油2000年3月籌集29億美元，在香港和紐約同時(shí)上市。這些公司在海外市場(chǎng)的成功上市，為中國(guó)企業(yè)進(jìn)一步利用海外資本市場(chǎng)提供了經(jīng)驗(yàn)。

從企業(yè)上市的整個(gè)過(guò)程看，企業(yè)選擇上市地點(diǎn)，涉及上市公司自身的比較優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)定位，涉及到對(duì)于不同證券交易所的比較和判斷，也涉及到對(duì)不同市場(chǎng)的投資者的評(píng)估，以及對(duì)于所聘請(qǐng)的投資銀行的承銷(xiāo)能力的判斷等多種因素。但是，從總體上說(shuō)，企業(yè)上市地點(diǎn)的選擇，應(yīng)當(dāng)是在綜合考慮上市所可能獲得的籌集資本、市場(chǎng)聲譽(yù)等方面的收益、和需要支付的上市費(fèi)用、維持掛牌所需要付出的資源等之間進(jìn)行理性權(quán)衡的結(jié)果。

一 全球證券交易所在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中積極爭(zhēng)取上市公司資源

從全球范圍來(lái)看，由于發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司資源已經(jīng)使用得相當(dāng)充分，而新興市場(chǎng)則在積極建立和完善自身的證券交易所，在此背景下，金融市場(chǎng)全球化的推進(jìn)使得目前各國(guó)的證券交易所的數(shù)量已經(jīng)發(fā)生了相當(dāng)嚴(yán)重的過(guò)剩，美國(guó)在電報(bào)發(fā)明之前一度擁有數(shù)百家證券交易所，電報(bào)的發(fā)明促進(jìn)了美國(guó)的證券交易所的迅速集中，這個(gè)趨勢(shì)在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)已經(jīng)日益明顯地表現(xiàn)為全球幾個(gè)主導(dǎo)性的跨國(guó)證券交易所的集團(tuán)的形成。

在這個(gè)過(guò)程中，證券交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)、以及由此導(dǎo)致的交易所的兼并、重組乃至倒閉成為不可避免的趨勢(shì)。

為此，各國(guó)的證券交易所紛紛采取各種舉措來(lái)增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，其中一個(gè)重要的方面是吸引高質(zhì)量的上市公司資源，這可以說(shuō)是各國(guó)證券交易所的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。由于全球范圍內(nèi)的證券交易所日益從互助的俱樂(lè)部正在轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)性組織，香港等地的交易所本身已經(jīng)成為上市公司，而證券交易所的收入高低直接取決于上市公司的數(shù)量和質(zhì)量。于是，這些交易所積極拓展包括中國(guó)在內(nèi)的上市公司資源就成為一個(gè)必然的趨勢(shì)。

證券交易所在吸引上市公司方面同樣具有其不同的戰(zhàn)略定位。具體來(lái)說(shuō)，上市公司可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分為不同的類(lèi)型，例如按照企業(yè)的成長(zhǎng)性可以劃分為快速成長(zhǎng)企業(yè)和成熟企業(yè)；按照產(chǎn)業(yè)可以劃分為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；按照規(guī)?？梢詣澐譃榇笮推髽I(yè)和中小型企業(yè)。由于不同證券交易所的比較優(yōu)勢(shì)存在差異，因而其確定的在全球范圍內(nèi)吸引上市公司的重點(diǎn)也存在一些差異。

二企業(yè)是選擇上市地點(diǎn)的主體

企業(yè)在選擇上市地點(diǎn)時(shí)，當(dāng)然是希望選擇市場(chǎng)收益大而需要付出的資源相對(duì)少的上市地點(diǎn)。這也是為什么中國(guó)內(nèi)地高市盈率的市場(chǎng)對(duì)于外資企業(yè)具有很強(qiáng)吸引力的直接原因。

從成本來(lái)說(shuō)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)考慮通過(guò)合理選擇上市地點(diǎn)使維持掛牌的費(fèi)用和各種資源盡可能減小。從收益角度考察，企業(yè)的上市地點(diǎn)的選擇應(yīng)當(dāng)有利于發(fā)行的順利進(jìn)行，有利于發(fā)展戰(zhàn)略的配合，通常應(yīng)當(dāng)選擇在主要的業(yè)務(wù)所在地上市，這樣就可以利用公司在市場(chǎng)上已經(jīng)具有的知名度來(lái)便于吸引投資者的投資以及投資者對(duì)公司進(jìn)行后續(xù)的研究。同時(shí)，在國(guó)際市場(chǎng)的上市有利于提高公司的市場(chǎng)聲譽(yù)，塑造一個(gè)全球化國(guó)際化的上市公司形象。

隨著資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的日趨活躍，企業(yè)在選擇上市地點(diǎn)時(shí)，還應(yīng)當(dāng)考慮通過(guò)合理配置所可能籌集資本的貨幣種類(lèi)來(lái)滿(mǎn)足業(yè)務(wù)發(fā)展乃至未來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)兼并等活動(dòng)的資金需要。例如，如果需要?jiǎng)佑妹涝M(jìn)行市場(chǎng)收購(gòu)，就需要考慮在美國(guó)上市。

三 不同的證券交易所有不同的比較優(yōu)勢(shì)

企業(yè)在選擇上市地點(diǎn)時(shí)，還需要根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)定位對(duì)不同的交易所的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)境內(nèi)公司直接境外上市，香港、紐約、倫敦和法蘭克福都是值得重點(diǎn)考慮的主要的海外市場(chǎng)。

中國(guó)香港是一個(gè)活躍的國(guó)際金融中心，香港股票市場(chǎng)是中國(guó)概念的股票海外上市的重要集聚地，是亞洲除日本之外的最大的股票交易所，是包括恒生指數(shù)等在內(nèi)的重要的國(guó)際性指數(shù)的中心市場(chǎng)，吸引了大量國(guó)際性的金融機(jī)構(gòu)在此活動(dòng)。對(duì)于中國(guó)內(nèi)地的企業(yè)來(lái)說(shuō)，香港市場(chǎng)作為本土市場(chǎng)的構(gòu)成部分，便于投資者的了解，應(yīng)當(dāng)成為中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的首選。事實(shí)上，中國(guó)移動(dòng)等以美國(guó)存托憑證等形式在美國(guó)上市、同時(shí)也在香港上市之后，在香港市場(chǎng)上的流動(dòng)性更高，香港市場(chǎng)的交易量占據(jù)主導(dǎo)性的地位，因此對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，在本土市場(chǎng)上市相當(dāng)重要

美國(guó)紐約是全球最大的資本市場(chǎng)，是重要的國(guó)際性資金提供的市場(chǎng)，在紐約上市是大型公司的重要選擇。不過(guò)，在紐約上市需要根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求進(jìn)行相當(dāng)嚴(yán)格的登記，需要遵循嚴(yán)格的信息披露等方面的要求。不過(guò)，研究表明，投資者對(duì)于信息披露嚴(yán)格的美國(guó)市場(chǎng)更為偏愛(ài)，通常愿意付出溢價(jià)，如果企業(yè)能夠滿(mǎn)足美國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求在美國(guó)上市，就能夠在估價(jià)中贏得一個(gè)溢價(jià)，同時(shí)也有利于促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理制度的國(guó)際化。

之所以說(shuō)倫敦對(duì)于中國(guó)企業(yè)的上市是一個(gè)重要的選擇，主要是是考慮到倫敦的上市程序與香港類(lèi)似而且發(fā)行的費(fèi)用較低，倫敦也是一個(gè)老牌的國(guó)際金融中心，因此一直吸引了不少亞洲的上市企業(yè)前來(lái)上市。

在歐元啟動(dòng)之后，法蘭克福證券交易所的崛起日益引人注目。事實(shí)上，法蘭克福證券交易所為了吸引外國(guó)公司上市，專(zhuān)門(mén)成立了名為“自由市場(chǎng)”的上市三部，這個(gè)上市三部的上市條件比較寬松，既沒(méi)有公司最低成立年限的限制，也沒(méi)有最低發(fā)行資本等的限制，甚至對(duì)于公司掛牌之后的年度和中期報(bào)告披露也沒(méi)有要求，吸引了大量外國(guó)公司，上市公司目前已經(jīng)成為法蘭克福證券交易所的半壁江山。隨著歐元的啟動(dòng)和歐元經(jīng)濟(jì)區(qū)的日趨整合，估計(jì)會(huì)吸引更多的歐洲和區(qū)外企業(yè)前來(lái)上市。

四 企業(yè)上市聘請(qǐng)的投資銀行在選擇上市地點(diǎn)時(shí)具有一定的影響力

企業(yè)上市的成敗，投資銀行的運(yùn)作成功與否當(dāng)然十分重要。企業(yè)聘請(qǐng)投資銀行時(shí)需要考慮不同投資銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，投資銀行在建議上市方案時(shí)會(huì)根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)、企業(yè)的市場(chǎng)定位等提出建議。從投資銀行角度看，當(dāng)然是盡可能便于估值和定價(jià)，使發(fā)行的估值最大化，便利于發(fā)行的順利進(jìn)行。中國(guó)企業(yè)在選擇承銷(xiāo)團(tuán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是其對(duì)于中國(guó)企業(yè)的了解和把握能力，同時(shí)要求其應(yīng)當(dāng)具有高水平的市場(chǎng)研究能力，具有較強(qiáng)的地區(qū)分銷(xiāo)能力，并具有把握零售市場(chǎng)和和機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)的動(dòng)向的能力。

五 高質(zhì)量的投資者是企業(yè)選擇上市地點(diǎn)的重要因素

企業(yè)在選擇上市地點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇那些對(duì)于本公司所在行業(yè)、地區(qū)等而言具有高質(zhì)量投資者的市場(chǎng)，這些高質(zhì)量的投資者對(duì)于本行業(yè)的公司有良好的了解，對(duì)于公司的發(fā)展能夠提供長(zhǎng)期支持，避免因?yàn)橐恍┒唐谛缘囊蛩貙?dǎo)致公司上市之后的市場(chǎng)價(jià)格等出現(xiàn)過(guò)于劇烈的變動(dòng)。許多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)之所以對(duì)于美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)趨之若鶩，一個(gè)重要的原因就是這個(gè)市場(chǎng)積聚了一大批高素質(zhì)的投資者。

六 中國(guó)企業(yè)是否需要選擇在幾個(gè)海外證券交易所同時(shí)掛牌

近年來(lái)中國(guó)內(nèi)地的企業(yè)在海外上市，許多是選擇了在香港和紐約兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)掛牌。那么，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是否有必要？

實(shí)際上，如果僅僅是為了吸引更多的投資者的需求，中國(guó)企業(yè)在當(dāng)前資本市場(chǎng)的全球化條件下，即使僅僅在香港等一個(gè)國(guó)際性的市場(chǎng)上市，依然可以實(shí)現(xiàn)投資者全球化的目標(biāo)，因?yàn)槿虻耐顿Y者同樣可以通過(guò)多種方式購(gòu)買(mǎi)在一個(gè)海外市場(chǎng)上市的股票。同時(shí)，兩地或者多個(gè)地點(diǎn)上市需要繳納更大的上市費(fèi)用。20世紀(jì)90年代，由于東京證券交易所的市場(chǎng)交易平淡，上市維持費(fèi)用也偏高境內(nèi)公司直接境外上市，于是一批已經(jīng)在東京上市作第二上市的歐美公司也先后取消了在東京證券交易所的掛牌，如果僅僅為了擴(kuò)大有限的投資者基礎(chǔ)而付出過(guò)大的上市費(fèi)用就沒(méi)有必要了。特別是當(dāng)前聯(lián)網(wǎng)交易的發(fā)展，使得傳統(tǒng)的、為了擴(kuò)展投資者需求而進(jìn)行多地上市的活動(dòng)更為失去意義。

但是，為什么中國(guó)的這些大型企業(yè)愿意多付出一些費(fèi)用也要在幾個(gè)海外市場(chǎng)同時(shí)掛牌呢？

其中的影響因素當(dāng)然是多方面的。首先，企業(yè)如果能夠進(jìn)入監(jiān)管更為嚴(yán)格的市場(chǎng)，便于提高市場(chǎng)的估值，也有利于增強(qiáng)企業(yè)同國(guó)際同業(yè)的可比性；企業(yè)可以通過(guò)在不同市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)尋求更合理的價(jià)格，通過(guò)股份在不同市場(chǎng)之間的流通轉(zhuǎn)化，有利于促進(jìn)股票價(jià)格的穩(wěn)定，進(jìn)而增加企業(yè)在市場(chǎng)上的流通性和穩(wěn)定性，更大程度地提高企業(yè)的市場(chǎng)聲譽(yù)，促使企業(yè)按照國(guó)際規(guī)則運(yùn)作，對(duì)于大的企業(yè)還有利于其積極爭(zhēng)取進(jìn)入各種國(guó)際性的市場(chǎng)指數(shù)范圍。對(duì)于有通過(guò)兼并重組進(jìn)行擴(kuò)張的企業(yè)來(lái)說(shuō)，多地上市能夠增加未來(lái)收購(gòu)的靈活性。

另外，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略也是促使其選擇多地上市的重要原因。例如，渣打銀行一直在積極籌備在香港的二次上市，實(shí)際上渣打的資本金基礎(chǔ)已經(jīng)相當(dāng)充裕，此次上市的主要目的其實(shí)不在籌資，而在于通過(guò)上市擴(kuò)大在香港市場(chǎng)的股東，而股東基礎(chǔ)的擴(kuò)大則無(wú)疑有利于鞏固其在香港市場(chǎng)的客戶(hù)基礎(chǔ)。

當(dāng)然，多地上市需要企業(yè)滿(mǎn)足不同的信息披露要求和監(jiān)管要求，需要付出更多的上市成本，因而還需要在成本和收益之間作出進(jìn)一步的權(quán)衡。

(掛牌上市：)

境外上市上市方式

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