21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者李域 深圳報(bào)道

12月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《國(guó)務(wù)院關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市的管理規(guī)定(草案征求意見(jiàn)稿)》和《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市備案管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，就境外上市相關(guān)制度規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。

規(guī)則明確，對(duì)境內(nèi)企業(yè)境外上市活動(dòng)實(shí)施備案管理，在遵守境內(nèi)法律法規(guī)的前提下，滿足合規(guī)要求的VIE架構(gòu)企業(yè)備案后可以赴境外上市。

“剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)明確要求：明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人、中金研究院執(zhí)行院長(zhǎng)彭文生認(rèn)為，此次備案管理新規(guī)體現(xiàn)了中央的這一精神，在規(guī)范的前提下充分考慮了新規(guī)的市場(chǎng)含義、企業(yè)的不同發(fā)展需求，在一些層面給企業(yè)境外上市提供了更加靈活和自主的選擇。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度，并不是對(duì)境外上市監(jiān)管政策的收緊。證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)堅(jiān)持在開(kāi)放中謀發(fā)展、在規(guī)范中促發(fā)展，保持境外融資渠道暢通，為企業(yè)境外上市活動(dòng)提供清晰、透明和可操作的規(guī)則，構(gòu)建更加穩(wěn)定、可預(yù)期的制度環(huán)境。

多位業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，新規(guī)對(duì)今年以來(lái)遭遇生存挑戰(zhàn)的美元基金釋放出利好，“明確了VIE架構(gòu)企業(yè)境外上市等市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題，支持企業(yè)依法合規(guī)境外上市，消除了市場(chǎng)、企業(yè)、投資者的疑慮。”

穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，此次改革將對(duì)境內(nèi)企業(yè)直接和間接境外上市活動(dòng)統(tǒng)一實(shí)施備案管理。

因此，據(jù)新規(guī)要求，境內(nèi)企業(yè)無(wú)論直接或間接在境外發(fā)行上市，均需履行備案程序。

值得注意的是，備案并非審核，即擬境外上市的企業(yè)需前置取得審批境外上市，取得行業(yè)主管部門的監(jiān)管意見(jiàn)書(shū)并通過(guò)安全評(píng)估審查，但不涉及實(shí)質(zhì)審查企業(yè)是否符合境外上市地發(fā)行上市條件等。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將與行業(yè)主管部門建立協(xié)作，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，不會(huì)要求企業(yè)多部門拿“路條”境外上市，跑審批。

具體來(lái)看，在制度設(shè)計(jì)方面主要體現(xiàn)：一是先從增量開(kāi)始。對(duì)增量企業(yè)和發(fā)生再融資等活動(dòng)的存量企業(yè)，按要求履行備案程序；其他存量企業(yè)備案將另行安排，給予充分的過(guò)渡期。

二是區(qū)分首發(fā)和再融資。充分考慮境外市場(chǎng)再融資便捷高效的特點(diǎn)，對(duì)再融資在備案時(shí)點(diǎn)、備案材料要求等方面做了差異化的制度安排，與境外市場(chǎng)實(shí)踐做好銜接，減少對(duì)境外上市企業(yè)融資活動(dòng)的影響。

“新規(guī)不追溯既往、從增量開(kāi)始，對(duì)于存量企業(yè)備案將另行安排，設(shè)置充分的過(guò)渡期。”彭文生認(rèn)為新規(guī)避免了在規(guī)定執(zhí)行中產(chǎn)生不必要的波動(dòng)。

君合律師事務(wù)所合伙人王毅、孫小佳認(rèn)為，新規(guī)總體基調(diào)釋放善意，起到了穩(wěn)定市場(chǎng)信心的作用。

及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題

2021年下半年以來(lái)，中概股赴美上市被按下了暫停鍵。

一方面，在今年7月中旬，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》加強(qiáng)了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)安全的審查，相關(guān)部門還開(kāi)始對(duì)游戲、教育培訓(xùn)、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷等領(lǐng)域的從嚴(yán)監(jiān)管。

另一方面，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）方面也提高了中國(guó)企業(yè)在美上市的門檻。

隨后，小紅書(shū)、Keep等多家中國(guó)企業(yè)撤回了赴美IPO計(jì)劃。

彭文生認(rèn)為，此次相關(guān)監(jiān)管規(guī)定征求意見(jiàn)稿的出臺(tái)，及時(shí)回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)切，從發(fā)行上市流程的備案報(bào)告、后續(xù)再融資派息和股份變化以及跨境監(jiān)管合作等多方面，都做出了完善和細(xì)致的要求。

在發(fā)行和上市方面，完善監(jiān)管制度，對(duì)境內(nèi)企業(yè)直接和間接境外上市活動(dòng)統(tǒng)一實(shí)施備案管理。進(jìn)一步明確了間接境外上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，即以企業(yè)的實(shí)質(zhì)境內(nèi)屬性進(jìn)行認(rèn)定，借殼上市、特殊目的并購(gòu)公司（SPAC）等發(fā)行上市方式以及境內(nèi)企業(yè)分拆上市或者以境內(nèi)上市股份為基礎(chǔ)證券在境外發(fā)行存托憑證的，也需要相應(yīng)備案。

其次是在信息披露和保護(hù)方面，明確監(jiān)管紅線。

君合律師事務(wù)所合伙人王毅、孫小佳表示，規(guī)則既消除了VIE架構(gòu)企業(yè)的擔(dān)憂又劃定了“遵守外商投資法律法規(guī)”的紅線。

美元基金迎政策利好

事實(shí)上，今年以來(lái)，美元基金遭遇了前所未有的生存挑戰(zhàn)。

在一系列新政下，多家中國(guó)企業(yè)先后終止了赴美IPO進(jìn)程，這些變動(dòng)也讓美元基金的退出、募集和投資都受到打擊。

另類資產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)據(jù)和市場(chǎng)洞察平臺(tái)Preqin表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)接連采取的審查，無(wú)疑會(huì)影響投資者包括海外投資人的信心，使得他們?cè)跊Q定的時(shí)候有更多的考慮因素，除了估值過(guò)高的問(wèn)題，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也列入其中。

不僅如此，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，一些投資人反饋，從投資端來(lái)看，也出現(xiàn)了一些硬科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)委婉拒絕美元基金的投資，“現(xiàn)在很多賽道，外資都進(jìn)不去，只能選擇消費(fèi)，一些想要赴港上市的境內(nèi)人工智能、生物醫(yī)藥等企業(yè)，也是轉(zhuǎn)身選擇人民幣基金?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相關(guān)制度規(guī)則對(duì)外公開(kāi)征求意見(jiàn),明確了監(jiān)管政策,也打消了中概股各相關(guān)方的疑慮。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，本次制度完善將堅(jiān)持在開(kāi)放中謀發(fā)展、在規(guī)范中促發(fā)展，保持境外融資渠道暢通，支持企業(yè)依法合規(guī)用好兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，為企業(yè)境外上市活動(dòng)構(gòu)建更加成熟、穩(wěn)定、可預(yù)期的制度環(huán)境。

彭文生認(rèn)為，新規(guī)使得企業(yè)境外發(fā)行和上市行為進(jìn)一步規(guī)范化，讓企業(yè)在境外發(fā)行及上市后管理過(guò)程中都有據(jù)可依，有利于從源頭上避免各種亂象，大大降低了政策層面的不確定性，有利于最大程度保護(hù)發(fā)行人、投資人等市場(chǎng)參與方的利益。

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